Michael Lewisin bestseller "Flash-pojat: Wall Street Revolt" herätti hornet-pesän loistelemalla valonheittimen korkean taajuuden kaupankäynnin kiistanalaisesta aiheesta. Kirja kertoo pienen joukon hirvittäviä henkilöitä Wall Streetilla, jotka kompastuvat suurtaajuisten kaupankäyntiyritysten saaliiden käyttäytymiseen ja pyrkivät tarjoamaan tasapainoisemman markkinapaikan, luomaan vaihdon nimeltä IEX. Tässä on kuinka IEX yrittää torjua saalistushinnoittelua.

Mikä on IEX?

Aloitettu 25. lokakuuta 2013, IEX on vaihtoehtoinen kaupankäyntijärjestelmä (ATS), sähköinen kaupankäyntialusta, joka vastaa varastojen ostajia ja myyjiä. IEXin takana ovat kolme ihmistä - toimitusjohtaja Brad Katsuyama; Rob Park, teknologiapäällikkö; ja strateginen päällikkö Ronan Ryan. Katsuyama ja Park ovat aiemmin työskennelleet yhdessä RBC: n (Royal Bank of Canada) Capital Marketsin kanssa, missä he ovat johtavat sähköisen myynnin ja kaupankäynnin sekä algoritmikaupan.

IEXin omistavat johtavat sijoitusrahastojen ja hedge-rahastojen joukot, mukaan lukien Greenlight Capital, pääomaryhmä, Brandes Investment Partners, Pershing Square ja Third Point Partners; IEX: n työntekijöillä ja yksittäisillä sijoittajilla on myös osuus IEX: stä. Kuten Lewis totesi kirjassaan, yritysjohtajat halusivat kutsua uuden vaihtoehdon Investors Exchangeille, mutta sen verkko-osoitteen (investorsexchange. Com) aiheuttaman ilmeisen ongelman vuoksi sovittiin lyhennetystä IEX-nimestä.

IEX kiinni nopeasti. 9. huhtikuuta 2014 se hoiti 23,9 miljoonaa osaketta, mikä on 27% suurempi kuin maaliskuun päivittäinen keskiarvo. Vaikka kyseinen volyymi oli alle 1% koko Yhdysvaltain osakekannasta, IEX oli jo ylittänyt neljä 13: stä amerikkalaisesta pörssistä, mukaan lukien NYSE MKT, Chicagon pörssi, Kansallinen pörssi ja CBOE: n pörssi.

Genesis ja kasvatus saalistekaupassa

Korkean taajuuden kaupankäynti itsessään ei ole väärinkäyttöä tai manipulatiivista, ja useat merkittävät markkinatoimijat uskovat, että HFT lisää likviditeettiä ja kutistuu kaupankäynnin leviämistä. Ongelmana on HFT: n osajoukko, jota IEX kutsuu "saalistetuksi kaupaksi", joka hyödyntää arvopaperi- ja pörssiasiain valiokunnan vuonna 2005 hyväksymää ja vuonna 2007 käyttöön otettua kansallisen markkinajärjestelmän ("Reg NMS") porsaanreikiä.

Reg NMS edellyttää, että välittäjät saavat asiakkailleen tilaukset "parhaan hinnan". Paras hinta määräytyy National Best Bid and Offer (NBBO): n mukaan. NBBO lasketaan tietoteknisellä järjestelmällä, jota kutsutaan Securities Information Processoriksi (SIP), joka yhdistää kaikkien 13: n pörssin kaikkien U.S.-osakkeiden tarjoukset ja tarjoukset ja jakaa ne jatkuvasti NBBO: lle.

Lewisin mukaan korkeataajuisten kauppiaiden hyödyntänyt porsaanreikä on se, että Reg NMS ei määrittänyt SIP: n nopeutta. Se kestää äärellisen määrän millisekunteja osakekurssit koota ja järjestää 13 vaihtoa, ja sitten lasketaan ja levittää SIP. Suurtaajuiset kauppiaat hyökkäsivät aseeseen asettamalla omia pikemminkin pöyristyttäviä tietokoneita pörsseissä (käytäntö, joka tunnettiin nimellä "rinnakkaispaikka") ja saaneet markkinat paljon nopeammin kuin SIP voisi tarjota. Lewis väittää, että markkinoiden HFT-näkemys ja tavallisten sijoittajien välinen kuilu oli toisinaan peräti 25 millisekuntia, mikä voi olla ikuisuus ympäristössä, jossa nopeus mitataan mikrosekunnissa (miljoonasosa sekunnissa).

NBBO sai asiakkaiden tilaukset reitittämään useampaan vaihtoon kuin muutoin olisi ollut tarpeen, mikä toimi HFT-yritysten eduksi. Oletetaan esimerkiksi, että asiakas asettaa markkinatilauksen ostaa 20 000 XYZ: n osaketta. Oletetaan, että 100 XYZ-osaketta tarjotaan Exchange O: ssa 10 dollarilla. 01, 400 osaketta Exchange P: ssä 10 dollaria. 02 ja 25 000 osaketta Exchange Q: ssä 10 dollarilla. 04. Välittäjän on ensin ostettava Exchange O: ltä tarjotut 100 osaketta 10 dollarilla. 01 ja 400 osaketta tarjotaan 10 dollaria. 02 Exchange P: ssä ja osta jäljellä olevat 19, 500 osaketta Exchange Q: ssä 10 dollarilla. 04. HFT-yritykset hyödyntävät markkinoiden pirstoutumista asettamalla tarjouksille ja tarjouksille erittäin pieniä määriä (tyypillisesti 100 osaketta) jokaiselle listalle, jotta voidaan arvioida osuuksien ostamista tai myymistä.

Näin ollen tässä esimerkissä, jos XYZ: n 100 osaketta tarjosi HFT-yritys, ja se uskoi, että tämä pieni järjestys oli vain paljon suuremman järjestyksen kärki, se voisi mennä eteenpäin Exchange Q: lle ja kaataa kaikki osakkeita tarjolla 10 dollaria. 04, ja tarjoa ne takaisin välittäjälle 10 dollaria. 06. Kyseinen skalpingin tai skimmingin määrä ei ehkä näytä kovin paljon, mutta kun se tehdään kymmeniä tuhansia kertoja päivässä (huomaa, että HFT: n kaupankäynnin arvioidaan olevan 50% Yhdysvaltojen päivittäisestä kaupankäynnin volyymista), se voi lisätä miljardeja dollaria vuosittain.

Sodankäyntitoiminta

IEX määrittelee saalistushyödykkeen seuraaviksi kolmeksi toiminnaksi -

• "Slow market arbitrage:" HFT: n yritykset pystyvät sormenpäässä häikäisevän laskentatehon ansiosta sovittamaan pienet hintaero- . Oletetaan esimerkiksi, että kuvitteellinen yritys UVW kaupankäynti on $ 20. 00/20 $. 01 kaikilla pörsseillä, mutta äkillisen suuren ostamisen vuoksi Nasdaqissa hyppää 20 dollariin. 03/20 $. 04 kyseisestä vaihdosta. HFT-yritykset käyttäisivät korkeaa nopeuttaan hankkimaan välittömästi suuria määriä UVW-osakkeita 20 dollarilla. 01 muilta pörsseiltä ja myy ne 20 dollaria. 03 Nasdaqissa. Tämä arbitraasi lisäisi UVW: n hintaa muille pörsseille ja ajaa sitä alhaisemmaksi Nasdaqilla, mikä johtaisi uusiin tasoihin eli 20 dollariin. 02/20 $. 03.
• "Elektroninen etuohjaus:" Tämä on kaupankäynti, joka on kuvattu aikaisemmassa XYZ-mallissa.
• "Vähennä arbitraasia:" Monet vaihtokurssit tarjoavat pienen maksun maksuvaikeuksien tarjoamiseksi ja maksuvalmiuden lisäämiseksi.Osakekaupassa 20 dollaria. 00/20 $. 01, osto 20 dollarin tarjoushinnalla. 01 tai myydä lähetettyyn hintaan 20 dollaria. 00 merkitsisi likviditeetin ottamista, kun hän teki tilauksen ostaa 20 dollaria. 02 tai myy 19 dollaria. 99 likviditeettiä. Huutokaupan mielivaltaisuuden vuoksi HFT-yhtiöt yrittävät kerätä niin paljon alennuksia kuin mahdollista ilman todellisia likviditeettiä.

IEX-ratkaisu

IEX pyrkii torjumaan saalistushintoja seuraavien toimenpiteiden avulla:

• 350 mikrosekuntia latenssi - Koska saalistushankkeita, kuten etumatkaa ja arbitraasia, helpottavat eri vaihdoilla saapuvia tilauksia eri aikoina, IEX tuo esiin 350 mikrosekunnin latenssin (ero signaalin lähettämisen ja vastaanottamisen ajan välistä eroa) kaikkien tilausten osalta. Tämä antaa IEX Matching Engineille (joka vastaa kaikkia osto- ja myyntitilauksia) pään alkuun ja takaa sen, että sillä on riittävästi aikaa vastaanottaa ja käsitellä NBBO: n muutoksia ennen kuin HFT-yritys voi vastaanottaa ja toimia IEX: n muutoksen yhteydessä. Vaikka tämä on vähäinen määrä aikaa, tämä viivästys vaikuttaa nuijaksi saalistavien kaupankäyntitoimintojen budiin.
• No co - location - IEX ei salli HFT-yritysten tai muiden yksiköiden jakaa tilaa tiloissaan. Yhteistyö on tullut valtavaksi ja tuottoisaksi liiketoiminnaksi monille pörsseille, koska läheisemmät HFT-yritykset ovat vaihto- tai SIP- tai Matching Engine -yritykselle, suuremman etuna on, että heillä on hiukan hämmästyttää markkinoiden toimintaa aikaisemmin.
• Ei erityistä tiedonsaantioikeutta - HFT-yritykset ovat valmiita maksamaan kymmeniä miljoonia asiakkaita varten asiakkaiden tilausten katselemisesta välittäjiltä ja pörsseiltä. Itse asiassa Yhdysvaltain senaattori Charles Schumer pyysi heinäkuussa 2009 Securities & Exchange Commissiona (SEC) kieltämään salamakaupankäyntiä koskevan käytännön, joka antaa etukäteen tietoja varastoista tietyille kauppiaille. Schumerin huolenaiheet koskivat esimerkiksi Nasdaqin, BATS: n ja DirectEdge-kaupankäynnin foorumin tarjoamia erikoisohjelmia, jotka - vastineeksi vastineeksi - "pyyhkäisivät" tietoja osto- ja myyntitilauksista muutaman sekunnin murto-osan jälkeen ennen kuin tiedot julkistettiin . IEX ei tarjoa erityistä tiedonsaantia millekään osapuolelle.
• Ei takuita tai alennuksia - IEX ei tarjoa erityisiä takuita tai alennuksia maksujen ottamiseksi tai tekemiseksi. Sen sijaan se maksaa kiinteän 9 / 100th sentin per osake (tunnetaan myös nimellä 9 mil) osuuden ostamiseen tai myyntiin.
• Vain neljää tilaustyyppiä - IEX irtoaa tietyntyyppisiä tilauksia, jotka on luotu HFT-väkijoukon, kuten Post-Only-järjestyksen ja "Piilota Slide-tilan" järjestystä varten. Sen sijaan se tarjoaa vain neljä perustyyppiä - markkinat, raja, keskikohdat ja IEX Check (täytä tai tappaa). Mid-Point Peg antaa sijoittajalle hinnan nykyisen tarjouksen ja tarjouksen varastossa.
• Ei omaa kaupankäyntiä tytäryhtiöt - Yksi ongelma "pimeillä altailla" - suuret pankit ja välittäjät - oli se, että koska ne eivät ole luonteeltaan läpinäkyviä, ei ole mitään keinoa tietää, ovatko pankit ja välittäjät " kaupalliset yksiköt käyttävät aiheettomasti tällaisissa altaissa olevien asiakkaiden tilausten antamia tietoja.IEX välttää tätä eturistiriitoa olemalla harjoittamassa omistusoikeutta kaupankäynnissä tai sillä, että sillä on "prop trading" -yhteisyrityksiä.
• Sijoittajien omistuksessa vain IEX: n omistamat vain sijoittajat (yksittäiset ja ostopuolen laitokset), joiden on ensin luovutettava tilauksia välittäjille, jotta vältetään havaitut eturistiriidat. IEX ei salli sellaista yhteisöä, joka voisi käydä kauppaa suoraan pörssiin - kuten pankkiin tai välitysyritykseen - osallistumaan siihen.

Bottom Line

Vaikka muut kaupankäyntipaikat tai pimeät altaat saattavat yrittää kopioida menetelmiään, IEX: llä on "etummainen" etu. Kaupankäyntimäärien kasvu on lupaava merkki IEX: lle, ja se osoittaa, että sen toimenpiteet, joilla torjutaan saalistushankkeita, ovat saaneet suuret instituutiot, jotka ovat joutuneet vuosikausia kärsineisiin toimiin, jotka ovat kollektiivisesti maksetut miljardeja.