"Tulostamme tämän vuosineljänneksen aikana", David Einhornin kirje Greenlight Capital -sijoittajille, "tämä on hyvä aika keskustella prosessistamme". Greenlight Capital on vuonna 1996 perustettu hedge-rahasto Einhorn, jota hän yhä hallinnoi. Rahasto palasi 14,3%: aan ilman palkkiota ja kuluja vuoden 2015 kolmannella neljänneksellä. Vuosittaiset (YTD) tuotot olivat nousseet 17,1 prosenttiin, mikä on erittäin hyvä vuosi.

Einhorn on yksi maailman arvostetuimmista sijoittajista ja yksi menestyksekkäimmistä pitkä / lyhyt hedge-rahastonhoitajista viime aikoina. Hänen nimensä tunnustusta ja maineesta tuli esiin sen jälkeen, kun hän oikaisti oikein Lehman Brothersin osakekannan ennen vuoden 2008 konkurssiaan ja hänen varansa toistuvasti voitti markkinatilanteen.

Hänen sijoittajakirjeensä on arvokas opetustyökalu varojen analysoimiseksi ja tilinpäätöksen lukemiseksi. Kuten monien ammattimaisten sijoittajienkin kanssa, Einhorn etsii rajatut tiedot ja tekee omat päätelmänsä. Nämä eivät aina ole oikeita, mutta he ovat aina hyvin tietoisia.

Value Investors Dig Deep

"Ensinnäkin", kirjain jatkaa, "olemme arvovaltaisia ​​sijoittajia. Tämä tarkoittaa sitä, että ostamme mielestämme väärinymmärrettyjä yrityksiä alhaisilla arvostuksilla suhteessa niiden kohde-etuuteen ja tuleviin kassavirtoihin." Einhorn on aiemmin viitannut tilinpäätöksiin palapeleiksi, jotka tarvitsevat ratkaisua. Hän ehdottaa, että hyvillä sijoittajilla on tunne siitä, miten puutteellisia tietoja käsitellään.

Tilinpäätös ei ole jännittävä työ, mutta sen pitäisi olla lähtökohtana ja toistuva viitekehys salkkusi varastossa. Voittomarginaalit ovat olemassa, kun markkinoilla on hinnoitteluvirheitä, ja syvä kaivaminen on paras tapa havaita ne.

Kun tarkastelet tilinpäätöksiä puuttuvien kappaleiden täyttämiseksi, älä luota niihin absoluuttisena totuutena. Yritykset eivät aina selitä oikein. "Joskus päätämme, että pörssinoteerattu tai havaittu omaisuus on itse asiassa velkaa", Einhorn kirjoittaa, mikä viittaa siihen, että tällaiset virheet aiheuttavat arvon ja hinnan välisen eron.

Väärä ymmärretty yritys

Einhorn viittaa usein "väärin ymmärrettyihin yrityksiin" lähtökohdaksi. Hän väittää, että tämä eroaa monista arvo sijoittajista, jotka alkavat etsimällä vain halpoja yrityksiä. Sen sijaan, että kysytään, miksi jotain voisi olla halpaa, Einhorn alkaa "tunnistamalla syyn, miksi jotain voidaan ymmärtää väärin."

Tämä prosessi edellyttää, että sijoittajat pitävät liiketoiminnan taloudellisuutta ennen tilinpäätöksen tarkistamista. Jos liiketoiminnan taloudet ovat monimutkaisia ​​tai uusia, tilinpäätös on myös monimutkainen ja hämmentävä. Yleisesti ottaen monimutkaisempia taloustietoja on vaikeampi lukea ja aiheuttaa enemmän väärinkäsityksiä.

Kun väärin ymmärretty yritys esittelee itsensä, käytä sitä merkkinä siitä, että kaivaminen on tarpeen. Greenlight Capital on tehnyt suuria voittoja kerran putoavista yrityksistä, joita muut sijoittajat ymmärtävät huonosti. "Jotkut sijoittajat näkevät vain putoavan veitsen ja eivät katso enää", Einhorn selittää. "Pinnallinen taloudellinen analyysi ei herättäisi luottamusta." > SunEdison esimerkki Einhornin strategiasta

SunEdison Inc. (NYSE: SUNE) on erinomainen esimerkki. Se oli vaikeasti ymmärrettävä yritys uudessa teollisuudessa ja monimutkainen talous, joten Einhorn oli kiehtovaa. Sijoittajille osoittamassaan kirjeessä Einhorn selittää, miksi useat yrityksen velat saattavat olla varoja. Se on loistava ikkuna panostusgeenan mieleen.

Einhorn kasvatti SunEdisonin asemaa, kun sen osakekurssit laskivat. "SUNE: n vaikeasti deifrakoitava tilinpäätös laukaisi varastokokonaisuuden", hän sanoi. "Kun SUNE myy projektin", joka sisältää tuuli- tai aurinkoenergiatuotteita Utilities-yritykset ", se kantaa käyttökustannuksia, mutta ei varaa myyntituloja. Tuloksena on liiketappion ilmeneminen." Einhorn uskoo, että SunEdison ei ollut läheskään yhtä voimakas tai huonosti toimiva kuin sen tilinpäätös ehdotti. Hän päätti, että SunEdison oli alipainotettu ja sen päällä, että pääoman lisääminen kasvoi kannattavasti.

Einhorn oli kuitenkin väärässä. SunEdison ei ollut loistava tilaisuus, ja yritys jätti 11 luvun 21.4.2016. Asian monimutkaisuus oli hämmentävä lähes kaikille. Bloomberg raportoi yrityksen rahoitusrakenteesta "on niin läpinäkymätöntä, että sen omat työntekijät ovat esittäneet kysymyksiä, ja Yhdysvaltojen oikeusministeriö tutkii sitä."

Einhorn myi suurimman osan SunEdisonin asemastaan ​​19. huhtikuuta 2016, kaksi päivää ennen konkurssia. Tämä on toinen hyvä oppitunti sijoittajille. Jos teet investoinnin, jatka lukemista ja arviointia. Jos teet todella huonoa vetoa, älkää olko niin lannistuneita siitä, että lopetat kokonaan.