Järjestelmä, jolla vertailuarvot vahvistetaan korkoille, valuutoille ja kultaksi, on kaunista ja kaunista. On olemassa kaksi yhteistä elementtiä, kun kyse on tällaisten hintojen vahvistamisesta: yksi, Lontoossa tehdään korjaus, ja kaksi, korjaus toteutetaan hyvin valitulla ryhmällä.

Harkitse London Interbank Offered Rate (LIBOR) -korjausta, vertailuarvoa, jota käytetään viitearvona miljardeina dollareina lainoissa ja swap-sopimuksissa. LIBOR heijastaa Lontoossa toimivien suurten pankkien lyhyen aikavälin kustannuksia. Ennen 1. helmikuuta 2014 LIBOR: n hallinnoi British Bankers 'Association (BBA). Jokainen päivä BBA tutkii yli tuhannen pankin paneelin ja pyysi jokaista rahoittajapankkia perustelemaan LIBOR-huomautuksensa vastauksena seuraaviin kysymyksiin: "Missä määrin voisit lainata rahaa, olisitteko niin pyytämällä ja sitten hyväksyy pankkienväliset tarjoukset kohtuullisella markkinakokolla juuri ennen 11 a. m. Lontoon aikaa? "Saadut huomautukset sijoittui sitten alenevaan järjestykseen, kun ylä- ja alaraja-kvartileja koskevat huomautukset jätettiin ulkopuolisiksi ja jäljellä olevien maksuosuuksien aritmeettinen keskiarvo LIBOR-nopeuden saavuttamiseksi. Erilliset LIBOR-kurssit 15 eri maturiteetille 10 suurimmalle valuutalle ilmoitettiin sitten 11:30 a. m. (Katso myös "Mikä on ICE LIBOR ja mihin sitä käytetään?")

Valuuttamarkkinoilla sulkeva valuutta "korjattu" viittaa Lontoossa 4 p. m. päivittäin. WM / Reutersin vertailuarvona tunnetaan, että nämä kurssit määräytyvät 60 sekunnin ikkunan aikana (30 sekuntia 4 p: n molemmin puolin) suoritetuista konkreettisista osto- ja myyntitapahtumista pankkien välisillä markkinoilla. 21 tärkeimmän valuutan viitearvot perustuvat kaikkiin tämän minuutin mittaisiin kauppoihin.

Kultakurssi on kiinteä vuosisataisen rituaalin mukaan, joka on peräisin vuodelta 1919. Vuodesta 2014 alkaen kullan vahvistamiseen osallistui viisi pankkia - Barclays, Deutsche Bank AG, Bank of Nova Scotia, HSBC Holdings ja Societe Generale. Kullan hinta vahvistetaan kahdesti päivässä klo 10.30 a. m. ja 3 s. m. Lontoon aikaa. Vahvistaminen tapahtuu viiden pankin puhelinkokouksen kautta. Nykyinen puheenjohtaja (puheenjohtajakausi pyörii vuosittain) ilmoittaa avaavan hinnan muille neljästä jäsenestä, jotka sitten välittävät tämän hinnan asiakkailleen. Asiakkaat tilausten ja omien kauppojen perusteella pankit ilmoittavat, kuinka monta kultapalkkia he haluavat ostaa tai myydä nykyisellä hinnalla. Kullan hintaa säädetään sitten ylös- tai alaspäin, kunnes kysyntä ja tarjonta ovat suunnilleen samanlaisia, i. e. epätasapaino on 50 baaria tai vähemmän, jolloin kullan hinta ilmoitetaan kiinteäksi.

Näiden vertailuarvojen määrittämiseen käyttämät arkaivat käytännöt olivat merkittäviä tekijöitä äskettäin paljastetulle koronkorvauskelpoisuudelle. Näiden vertailuarvojen avulla arvotetaan miljardeja dollareita sopimuksissa ja kaupoissa, ja muutamien toimijoiden salaisen yhteistyön asettaminen keinotekoisille tasoille vääristää markkinoiden tehokkuutta, tuhoaa sijoittajien luottamuksen oikeudenmukaisiin markkinoihin ja rikastuttaa kourallisen miljoonien kustannuksella.

Kuinka epäilys syntyi

LIBOR- ja kultakursseja tarkasteltiin erityisen tarkasti kahden vuosikymmenen ensimmäisen vuosikymmenen aikana. Jokaisen "karhun" loppu oli merkkinä sääntelyviranomaisten ja markkinatoimijoiden uudistetusta innokkuudesta, jotta he tekisivät politiikkoja, jotka estäisivät edellisen boom-and-bust-syklin toistumisen. Niinpä vuosien 2000-2002 karhumarkkinoiden jälkimainingeissa - joiden uhreina olivat Enron, WorldCom ja monet muut yhtiöt, jotka olivat kirjoittaneet sääntöjenvastaisuuksiin - Sarbanes-Oxley-lainsäädäntö annettiin omistajaohjauksen parantamiseksi, kun taas sääntelyä, jolla pyritään säilyttämään investointien riippumattomuus tutkimusta.

Vuoden 2008-2009 maailmanlaajuisten karhumarkkinoiden jälkeen rahoituslaitosten liiallinen riskinotto tuli sääntelyn valokeilaan. Yksi tämän valvonnan tehostettu vaikutus oli paljastaa vaikutusvaltaisten pankkien ja instituutioiden käyttämät manipulatiiviset käytännöt koron, valuuttojen ja jopa jopa kullan korkojen määrittämiseksi.

Vertailukohtien manipulointi ensisijainen motivaatio on lisätä voittoja. Toissijainen motivaatio, erityisesti LIBOR: n osalta, oli vähentää taloudellisen stressin tasoa, jota tietyt pankit olivat vuoden 2007-2009 globaalin luottokriisin yläpuolella. Nämä pankit alensivat tarkoituksellisesti LIBOR-lausuntojaan tänä aikana ilmaisemaan vaikutelman, että vastapuolilla oli suurempi luottamus niihin kuin itse asiassa.

Korjaavat toimet

Näitä asioita voidaan välttää tulevaisuudessa, esimerkiksi riippumattomien elinten vertailuarvojen avulla ja tehokkaamman sääntelyn avulla.

• Riippumattomien elinten hallinto New Yorkin yliopiston Stern-kauppakorkeakoulun professori Rosa Abrantes-Metz ja hänen aviomiehensä Albert Metz ovat julkaisseet huippututkimuksen, jossa korostetaan LIBORin ja kultakorjauksen ongelmat. Abrantes-Metz on ilmaissut huolestuneisuutensa siitä, että muutamilla henkilöillä, joilla ei ilmeisesti ole mitään valvontaa, on valtuudet asettaa vertailuhintoja (rahoitusvaroihin tai -välineisiin), joilla heillä on useita muita etuja. Financial Timesin tammikuussa 2014 antamassa artikkelissa hän ehdotti, että tulevaisuuden vertailuarvojen olisi perustuttava todellisiin kauppoihin aina kun se on mahdollista ja niitä hallinnoi riippumattomia elimiä, joilla ei ole suoria taloudellisia etuja vertailuarvoihin. LIBORin asettaminen on jo noudattanut tätä tietä, sillä sitä hallinnoi 1. helmikuuta 2014 välittävä Intercontinental Exchange Benchmark Administration (IBA) -yksikkö ja tunnetaan nyt nimellä ICE LIBOR (aiemmin nimeltään BBA LIBOR).Vaikka menetelmää ei ole juurikaan muutettu, on tehty joitain muutoksia, joilla pyritään varmistamaan LIBOR-maksujen eheys, kuten yksittäisiä lähetyksiä, joita ei julkaista ennen kolmen kuukauden kuluttua toimituspäivästä.
• Tehokkaampi säätely : LIBOR-fix- ja forex-fix-skandaaleissa oli epäselvyyttä salaisesta yhteistyöstä ja manipuloinnista vuosia ennen kuin ne lopulta altistettiin. Molemmissa tapauksissa sääntelyviranomaiset siirtyivät vasta sen jälkeen, kun toimittajat (ja Metzesin kaltaiset tutkijat) olivat jo tehneet alkuvaiheen. Esimerkiksi LIBOR-vahvistuskandaali paljastui, kun jotkut toimittajat havaitsivat epätavallisia yhtäläisyyksiä pankkien vuoden 2008 finanssikriisin aikana. Valuuttakurssimarginaalikysymyksistä se tuli ensimmäisen kerran valokeilaan kesäkuussa 2013, kun Bloomberg News raportoi epäilyttävistä hinnankorotuksista noin 4 p. m. korjata. Samanlainen kuvio kehittyy kultakorjauksen suhteen, kun Abrantes-Metz ja Albert Metz kirjoittavat helmikuussa julkaistussa tutkimuspapereita koskevassa luonnoksessa, että iltapäivällä tapahtuneet epätavalliset kaupankäyntimallit korjasivat salaista käyttäytymistä ja aiheuttivat lisätutkimuksia. Kaupallisten poikkeavuuksien havaitsemiseksi tarvitaan tehokkaampaa sääntelyä. Mammothin valuuttamarkkinat voivat myös tarvita parempaa sääntelyä estääkseen räikeiden väärinkäytösten, kuten etumatkaa ja yhteistoimintaa, ohjaamaan valuuttakursseja yhteen tai tiettyyn tasoon. (Lisätietoja tästä kysymyksestä on kohdassa "Miten Forex-korjaus voidaan tehdä.")

Sääntelyviranomaiset ovat toimineet nopeasti LIBOR-fix- ja forex-fix-skandaaleissa. LIBOR-fix-ongelman yhteydessä on jo useita merkittäviä päitä, erityisesti Barclaysissa, jossa kolme ylintä johtajaa erosi vuonna 2012. Joulukuussa 2013 Euroopan unioni rankaisi kuutta johtavaa pankkia ja rahoituslaitosta, joiden ennätyksellinen 1,71 euroa. miljardia sakkoa heidän roolinsa LIBOR-skandaaliin. Forex-fix fiasco -yrityksessä vähintään kymmenen sääntelyviranomaista Atlantin molemmin puolin tutkii valuuttakauppiaiden salakuunteluun ja valuuttakäsittelyyn liittyviä väitteitä, ja yli 20 kauppaa on jo keskeytetty tai heitetty sisäisten kyselyjen seurauksena.

Bottom Line

Päivän lopussa vanhat vanhentuneet prosessit, joita on käytetty asettamaan vertailukohdat vuosikymmenien ajan, saattavat tarvitsevat täydellisen uudistamisen, mikä lisää avoimuutta ja estää tulevat väärinkäytökset. Hyväksymällä termi "fix", jolla on selvästi negatiivinen merkitys rahoitusmarkkinoilla, olisi hyvä paikka aloittaa.