Joissakin vuosi sitten, kun olin edelleen yliopisto-opiskelija, minulle opetettiin, että nolla on korkotason luonnollinen kerros. Loppujen lopuksi, kuka ikinä olisi kyllin hullu maksaa jollekulle muulle etuoikeudelle lainata heitä rahaa? Mutta jos haluaa vahvistaa "ei koskaan sano koskaan" filosofiaa, globaalin finanssikriisin jälkeen seurannut alhainen korkopolitiikka rikkoi tämän periaatteen, ainakin tietyissä lyhytaikaisissa hallituksen instrumenteissa joissakin kehittyneissä maissa. (Lisätietoja: Korkojen, inflaation ja joukkovelkakirjamarkkinoiden ymmärtäminen ).

Ja vielä, kun muut kehittyneet maailmat löytävät äskettäin hämmästelyt, jotka erittäin alhaisen korkotason ympäristö voi tuoda, Japani on ollut siellä jo vuosia. (Asiaan liittyvien lukujen osalta katso: Mikä on nolla korkoprosentti? ) Viitekehyksenä Yhdysvaltain 10 vuoden valtion joukkovelkakirjalainojen tuotto on laskenut jälleen alle 2 prosentin merkin vuonna 2015 (1. 92% maaliskuun lopussa). Sitä vastoin, kuten alla olevassa taulukossa esitetään, viimeksi Japanin samaan maturiteettiin kuuluvilla valtion velkakirjoilla oli 2 prosentin arvo tammikuussa 1999. Sitä paitsi 1, 2, 3 ja 4 vuoden japanilaisten joukkovelkakirjalainojen tuotot ovat kaikki näkyneet negatiivisella alueella Tämä vuosi.

Japanin pankki

Lähde: Japanin keskuspankki

Kuitenkin yhtä järkyttävän alhaisena kuin korot ovat nousseet, ja keskustelu on kovaa, kun se tapahtuu tai mitä laukaisu on, näyttää olevan yleinen yhteisymmärrys vähintään yhdestä kohdasta: jossakin vaiheessa hinnat on palattava. Itse asiassa yksi U.S: n, euroalueen ja Japanin massiivisista kvantitatiivisista ohjelmista johtuneista suurista huolenaiheista on se, että kun hinnat alkavat nousta, niitä on vaikea hallita. Näin ollen, ilman kommentteja siitä, milloin tämä on todennäköistä tai kuinka korkeat hinnat todennäköisesti alkavat kulua, tässä artikkelissa pyritään ymmärtämään, miten Japani voi olla, kun nouseva korkoympäristö palaa. (Liitteessä oleva huomautus, katso:

Määrällinen helpotus: toimiiko se? ) Yritykset voivat joutua alttiiksi korkojen nousulle kolmella päätoimisella tavalla: (1) kun hankitaan pääomaa uusille hankkeille, (2) kun rahoitetaan erääntyvää velkaa tai maksetaan maksuja vaihtuvakorkoinen velka, (3) tai kun etuuspohjaiset eläkejärjestelmät perustuvat korkosijoituksiin.

Ensinnäkin, kun korot nousevat, sen katsotaan yleensä heikentävän yritysten investointeja, koska lisäpääomaa nostetaan. Jos yritys tarvitsee uusia velkoja esimerkiksi tehtaan rakentamiseen tai M & A: n suorittamiseen, velan korko on suurempi kuin mitä he joutuisivat maksamaan viime aikoina.

Mutta jos heidän ei tarvitse periä velkaa (tai ainakin ei tarvitse nostaa yhtä paljon velkaa), he voivat olla vähemmän alttiina tästä kielteisestä vaikutuksesta. Ja kuten alla oleva kaavio osoittaa, japanilaiset yritykset konsernina pitävät ennätyksellisen hyvänä käteisvaroja ja talletetaan taseeseensa. Tämän seurauksena monet japanilaiset yritykset näyttävät hyviltä sijoittajilta rahoittavansa investointinsa.

Japanilaisten yritysten käteisvarat ja talletukset

Jenin kolmoset

Lähde: Japanin valtiovarainministeriö

Kun kysymys koskee jälleenrahoitusvelkaa (tai vaihtuvakorkoisen velan hallintaa), japanilaiset yritykset taas ovat melko kiinteitä asemassa, kuten yllä oleva analyysi ehdottaa. Vaikka kaikki japanilaiset yritykset eivät ole luonteeltaan alhaisia ​​velkoja - ota esimerkkejä Sharpista, Tokyo Electric Powerista ja SoftBankista, joissa kaikilla on noin 80 prosentin velka-pääoma-suhteet - ryhmänä niillä on tällä hetkellä alin riippuvuus velasta rahoitusta, jota he ovat olleet 1950-luvulta lähtien (ks. alla oleva kaavio). Itse asiassa Nikkei Asian Review-artikkelissa korostettiin 17.6.2014, että ennätysmäärä japanilaisista yrityksistä on nyt tehokkaasti velaton (toisin sanoen rahat ylittävät korolliset velat). Tuolloin Nikkei sitoi 53% maan julkisen kaupankäynnin kohteena olleista yrityksistä.

Japanilaisten yritysten velka / pääoma-suhde

(Velka + lainat) / Varallisuuden kokonaismäärä

Lähde: Japanin valtiovarainministeriö

Kolmas luokka saattaa olla paljon tärkeämpää. Japanin väestö ei vain nopea ikääntymistä vaan myös kutistumista. Tämä suuntaus johtaa viime kädessä eläkeläisten kasvavaan työmarkkinasuhteeseen, joka itsessään on huolenaihe maassa, jonka eläkejärjestelmää hallitsevat etuusperusteinen muoto. Tässä muodossa yritykset lupasivat työntekijöille tietyn määrän maksuja eläkkeelle siirtymisen jälkeen ja antavat sitten varoja rahalle näiden tulevien velvoitteiden täyttämiseksi. Jos kesannoitu raha osoittautuu riittämättömäksi (yleensä siksi, että yhtiö on taloudellisesti ahdingossa tai koska tuotto siitä, kuinka rahat on sijoitettu liian alhaiselle tasolle), yrityksen on lisättävä maksuja.

Tämä tarkoittaa sitä, että jos yritysten eläkkeet sijoittavat rahaa liian varovaisesti tai jos niiden investointien arvo putoaa liian pitkälle, suuret maksut saattavat tulevaisuudessa olla tarpeellisia mahdollisten puutteiden korjaamiseksi. Ja koska suuri osa tästä eläkerahasta on sijoitettu japanilaisiin valtion obligaatioihin, se johtaa kahteen keskeiseen ongelmaan. Ensinnäkin, kuten edellä mainittiin, Japanin julkisen velan tuotot ovat tällä hetkellä erittäin alhaiset, koska ne ovat olleet jo pitkään. Lisäksi, koska joukkovelkakirjojen hinnoilla ja koroilla on käänteinen suhde, jos korot nousevat, yritysten eläkkeiden hallussa olevan velan arvo laskee.

Yksi mahdollisuus välttää tämä mahdollinen eläkevakuutusraja on siirtyä määritelmä-etuusmuodosta maksupohjaiseen järjestelmään, joka on jo yleinen Yhdysvalloissa. Tässä järjestelmässä yhtiö on edelleen koukussa maksuosuuksien eläkesuunnitelma, mutta se on yksityishenkilö, joka on vastuussa investointipäätösten tekemisestä ja omistuksesta tuloksista, jos nämä investoinnit muuttuvat happamiksi.Tämän hyvin ongelman vuoksi japanilaisen hallituksen tavoitteena on sellaisen lainsäädännön käyttöönotto, joka voisi tulla voimaan jo vuonna 2016, jolla pyritään kannustamaan maksetut maksutasetietosuositukset paljon laajemmin maahan.

Banks

Japanin pankkeihin voi vaikuttaa kielteisesti korkojen nousu kahdella ensisijaisella tavalla: (1) korkeammat hinnat saattavat estää henkilöitä ottamasta lainaa ja (2) pankit ovat suuria julkisen velan haltijoita, hintojen lasku voi vahingoittaa pääomaa.

Ensimmäisessä tapauksessa pankit antavat lainoja yrityksille, julkisyhteisöille ja kotitalouksille. Kuten jo mainittiin, yritykset ovat yleensä kasaantuneet tällä hetkellä, joten tuntuu vähän tarvetta lainata. Niinpä tämän asiakaskannan korottaminen voi vaikuttaa vain vähäiseltä lähiaikoina. Julkisyhteisöt ovat kuitenkin vaikeampia, koska niiden lainauspyyntö johtuu usein prioriteeteista, jotka eivät ole suoraan sidoksissa lainanottokustannuksiin (käsitämme tarkemmin tämän asiakasryhmän). Mutta kun japanilaisten kotitalouksien säästötasot muuttuvat negatiivisiksi, ne voivat olla paljon herkempiä lainanottohintojen kasvulle.

Toisessa tapauksessa, jos valtion joukkovelkakirjalainojen arvo laskee (kuten nykyisten joukkovelkakirjojen tapauksessa korot nousevat), tämä voisi vahingoittaa pankkien pääomaosuuksia, jotka voivat puolestaan ​​vaikuttaa niiden lainoihin. Myös tämä kohta on mielestäni otettu huomioon; kuten edellä olevasta taulukosta käy ilmi, Japanin valtion joukkovelkakirjat (JGBs) ovat laskeneet alle 13 prosenttiin maan pankkien taseen loppusummasta. Kun lähes 20 prosenttia on noussut takaisin vuonna 2012, tämä näyttäisi olleen hallituksen määrällisen keventämisohjelman toissijainen tavoite: vähentää kotimaisten rahoituslaitosten riippuvuutta Japanin julkisen velan varoista.

Japanin valtion joukkovelkakirjat prosentteina pankkisaamisista

Lähde: Japanin keskuspankki

Eläkkeet

Jossain määrin tämä artikkeli on jo käsitellyt taistelua, jonka eläkkeet kohtaavat, kun joukkovelkakirjat ovat liian alttiita: he eivät tarjoa riittäviä tuottoja, mutta kun korot nousevat, nykyisten joukkolainojen arvo laskee.

Seuraavassa taulukossa ja kaaviossa, joka on otettu Japanin suurimman eläkesäätiön julkisista rekistereistä (noin 1,3 miljardia dollaria hallinnoitavissa olevat varat), antaa meille käsityksen ongelman laajuudesta. Vuoden 2014 lopussa noin 43 prosenttia valtion eläkerahastoista (GPIF) hallinnoitavista varoista pysäköitiin alhaisen tuoton omaaviin kotimaisiin joukkovelkakirjalainoihin, jotka ovat JGB: n hallitsema luokka. Näin ollen alhaiset tuotot ja korkotason nousu voivat vaikuttaa merkittävästi rahaston tulokseen ja rahoitustilanteeseen.

Lähde: Japanin valtion eläkerahasto (GPIF)

Mutta se voi myös yllättää lukijan, että tämä jako viime aikoina oli paljon huonompi. Noin yli vuosi sitten kotimaiset joukkovelkakirjalainat edustavat yli 55% kokonaisvaroista. Ja suunnitelmissa on tehtävä tämä uudelleenkohdentaminen entisestään ja lopulta tavoitteena tasavertainen tasapaino kotimaisten ja kansainvälisten joukkovelkakirjojen ja kantojen välillä.

Lisäksi vaikka GPIF on varmasti suurin siirtymävaiheen tekemä eläkesäätiö, se on tuskin ainoa.Maaliskuussa kolme Japanin seuraavan suurimman julkisen eläkerahaston ilmoitti samanlaisen siirtymän kotimaisista valtionlainoista osakkeiksi (Wall Street Journal -artikkelin 20.3.2015 mukaan).

Tämä on valtava määrä rahaa. Joten kuka voisi mahdollisesti ostaa kaikki nämä joukkovelkakirjat näistä eläkerahastoista ja edellä mainitut pankit? Tämä on keskeinen osa Japanin keskuspankin määrällistä keventämisohjelmaa. Ostamalla JGB-kortteja he toivovat parantavansa rahavirtaa taloudessa, ja kuten alla olevasta taulukosta ilmenee, he ovat tehneet paljon siitä.

Japanin keskuspankki

JGBs

Yli japanin kymmenykset

Lähde: Japanin keskuspankki Hallitus

Korot nousevat hyvin suoraa vaikutusta Japanin hallitukseen, koska velan massiivisena liikkeeseenlaskijana, nousevat korot vaikuttaisivat suoraan sen kykyyn rahoittaa tätä velkaa. Valtiovarainministeriön vuoden 2014 lopun valtion velan ja valtiontalouden velan nimelliskapasiteetti vuodelle 2014 julkisen talouden velka on noin 213 prosenttia koko maan taloudesta! Tämä on ylivoimaisesti suurin velka suhteessa BKT: hen kehittyvälle maailmalle.

Ja jos katsomme seuraavan vuoden julkisten menojen suunnitelmasta alla olevaa taulukkoa, voimme alkaa tuntea ongelman laajuus. 1/10 valtion menoja on jo sidottu maksamaan korkoa nykyisestä velasta. Yhdistä tämä joukkovelkakirjojen lunastus (tai pikemminkin uudelleenlaskeminen) ja kokonaismäärä on lähes neljäsosa kokonaissummasta. (Katso lisää:

Japanin strategiasta sen deflaatioongelman korjaamiseksi

).

Julkisen kululaskelman laatiminen miljardit jeniä ja% kaikista Lähde: Kauppa- ja toimistorakennus

Jos otamme edellä esitetyn suunnitelman mukaiset korkomaksut ja jakamme sen tällä hetkellä maksamattomalla velalla saada karkea mittari nykyisestä keskimääräisestä verokannasta, jonka hallitus maksaa sen kokonaisvelasta: 0. 99%. Jos määrä nousisi ajan mittaan 2 prosenttiin, 3 prosenttiin, 4 prosenttiin tai jopa korkeammalle, se voisi olla dramaattinen vaikutus muihin julkisiin menoihin (esim. Sosiaaliturvaan). Tämä olisi totta, vaikka olisimme optimistisen oletuksen, että budjettialijäämä poistettiin ja yleinen velkataso pysähtyi. Näin ei todellakaan ole tällä hetkellä.

Kotitaloudet

Japanilaiset kotitaloudet kamppailevat. Kun kehittynyt maailma on korkein, niiden säästöprosentti on laskenut negatiiviseksi alueeksi (ks. Alla oleva kaavio). Koska tämä on nettomääräisiä menoja (joko varojen tai velkojen ehtymisen kautta), se tarkoittaa, että toisin kuin japanilaiset yritykset, maan kotitaloudet ovat yhä herkempiä korkotasolle, ei vähemmän.

Japanin kotitalouksien säästöprosentti

prosenttiosuuksina

Lähde: Kauppahallinto, Japani Taloustieteellisen tutkimuskeskus

Ongelman lisäämiseksi näiden kotitalouksien reaalitulot laskevat alla esitetyn kaavion mukaisesti. Mikä tarkoittaa, että niillä on vähemmän rahaa (reaalisesti), jotta ne voivat täyttää päivittäiset kulutustarpeensa.

Real Income Japanissa

YoY Prosenttiokasvu

Lähde: Terveys-, työ- ja hyvinvointiministeriö

Mutta asuntomyyjiin saattaisi vielä pahempaa, jos hinnat alkavat nousta. Japan Housing Finance Agencyin tekemän selvityksen mukaan 42,8 prosenttia Japanin erääntyvistä asuntolainoista on säädettävissä. Toinen 33,7 prosenttia näistä lainoista on kiinteä-floating -rakennetta, jossa korot muuttuvat säädettäviksi alkuperäisen määräajan jälkeen. Kolmen suurimman kotimaisen pankkiryhmän joukossa, joka ilmoittaa säädettävissä olevien korko-asuntolainojen ollessa niinkin alhaisella kuin 0,17 prosentilla kyselyn julkaisemisen ajankohdasta (elokuu 2014), voi ehkä ymmärtää, miksi nämä lainat vaikuttavat houkuttelevilta. Ja sen jälkeen, kun hinnat ovat laskeneet yli kahden vuosikymmenen ajan, voimme ymmärtää, miksi kotitalouksien odotukset nousevien hintojen vuoksi ovat vähäisiä. Mutta jos tämä suuntaus alkaa kääntyä, suuri osa ihmisistä voisi joutua hyvin alttiiksi.

Bottom Line

Vedonlyönti, kun korot alkavat nousta Japanissa tai kuinka pitkälle ja nopeasti he tekevät, ei ole helppoa. Monet ovat yrittäneet Japanin julkisen velan lykkäämistä sillä näkemyksellä, että tämä olisi jo alkanut tapahtua, kauppa, joka ei useinkaan päättynyt liian hyvin. Mutta jos yleinen yksimielisyys on oikea, että hinnat alkavat nousta (jos eivät ole nousseet), niin maksaa. Vaikka japanilaiset yritykset näyttävät olevan parhaassa asemassa siitä, onko tällainen myrsky, ja pankit ja eläkerahastot ovat laskeneet altistustaan, heillä on edelleen riskejä. Mutta hallitus ja kotitaloudet näyttävät kohtaavan eniten tuskaa, kun trendi alkaa kääntyä.