On vaikeaa asettaa hintatarjous bioteknologian yrityksille, jotka tarjoavat vain muutakin kuin menestyksen lupaukset tulevaisuudessa. Juuri siksi, että joku laboratoriossa huutaa "Eureka!", Se ei välttämättä tarkoita, että hoitoa on löydetty. Biotekniikka-alalla voi kestää useita vuosia sen selvittämistä, tulevatko kaikki ponnistelut kääntää yritykselle tuottoa. Vaikka arvostus voi kuitenkin näyttää arvaamattomammalta kuin tiede, on yleisesti hyväksytty lähestymistapa sellaisten biotekniikkayritysten arvostamiseen, jotka ovat vuosien päässä maksutulosta. Tässä artikkelissa selostetaan tätä arvostusmenetelmää, joka perustuu diskontattuun kassavirtaan (DCF) ja vie prosessin vaiheittain.

SEE: Diskontattu kassavirta-analyysi

Salkun arviointimenetelmä Ajattele biotekniikkayritystä kokoelma yhtä tai useampaa kokeellista lääkettä, joista kukin edustaa mahdollista markkinamahdollisuutta. Ajatuksena on, että jokaista lupaavaa lääkettä käsitellään pienoisyrityksenä salkussa. Käyttämällä DCF-analyysiä voit määrittää, mitä joku olisi halukas maksamaan tuosta lääkeaineistosta.

Toisin sanoen määrität kunkin lääkkeen ennustetun vapaan kassavirran sen erillisen nykyarvon määrittämiseksi. Sitten lisäät yhteen kunkin huumeiden nettosäätöarvon sekä pankin käteissuorituksen ja luovuit käypään arvoon, mitä koko yritykselle kannattaa tänään.

Biotekniikkayrityksellä voi olla kymmeniä tai jopa satoja lääkkeitä kehitystyössäan. Tämä ei kuitenkaan tarkoita sitä, että sinun pitäisi sisällyttää kaikki arvosi arviointiin. Yleensä ottaen vain niihin lääkkeisiin, jotka ovat jo jossakin kolmesta kliinisestä vaiheesta. (Lisätietoja löytyy Yhdysvaltain elintarvike- ja lääkeviraston verkkosivustolta.) Investoinnissa etsinnässä tai esikliinisessä vaiheessa oleva lääke on erittäin riskialtis ehdotus, jolla on alle 1 prosentin mahdollisuus tulla markkinoille (mukaan Amerikkalaisen lääketieteellisen tutkimuksen ja valmistajien vuonna 2003 julkaisemaan alan raporttiin). Siksi esikliinisessä vaiheessa olevat lääkkeet ovat yleensä osoittaneet nolla-arvon julkisille markkinoille sijoittajille.

Liikevaihdon ennakointi Biotekniikka-alan huumeiden myynnin ennakointi on luultavasti tärkein arvio tulevista kassavirroista, mutta se voi olla myös vaikein. Avain on määrittää, mitä odotettavissa oleva huippumyynti olisi, jos - ja tämä on iso "jos" - lääke menestyy onnistuneesti läpi kliinisten kokeiden. Normaalisti ennustat myyntiä lääkkeen ensimmäisten 10 vuoden aikana.

SEE: Hyvät odotukset: ennuste liikevaihdon kasvusta

Markkinapotentiaali Sinun on aloitettava tekemällä oletuksia lääkkeen markkinapotentiaalista. Tarkastele yrityksen antamia tietoja ja markkinatutkimusraportteja, jotta määritettäisiin potilasryhmä, joka käyttää lääkettä.Analyytikot keskittyvät yleensä markkinapotentiaaliin teollisuusmaissa, joissa ihmiset maksavat huumeiden markkinahinnan.

Kun olet ottanut oletuksia huumeiden mahdollisesta markkinoiden levinneisyydestä, sinun on käytettävä omaa parasta arviota. Jos kilpailluilla lääkemarkkinoilla on uusi lääke, jonka tehokkuus on heikentynyt tai haittavaikutukset ovat vähäisiä, tarjoama hyöty on vähäinen, lääke ei luultavasti saa merkittävää markkinaosuuttaan tuoteluokassaan. Voit olettaa, että se kerää 10 prosenttia kokonaismarkkinoista tai jopa vähemmän. Toisaalta, jos mikään muu lääke ei vastaa samoihin tarpeisiin, voit olettaa, että lääke saa markkinoille 50% tai enemmän.

Arvioitu hintatarjous Kun olet määrittänyt myyntimarkkinoiden koon, sinun on arvioitava myyntihinta. Tietenkin, asettamalla hintalappu lääkkeeseen, joka käsittelee täyttämättömän tarpeen, liittyy joitain arvailuja. Mutta lääkettä, joka kilpailee nykyisten tuotteiden kanssa, kannattaa tarkastella kilpailun hintaa. Esimerkiksi farmaseuttinen jättiläinen Rochen hiljattain käyttöön ottama HIV-inhibiittori, Fuzeon, maksaa hieman yli 20 000 dollaria vuodessa. Tämä hinta kertoo arvioidusta potilaiden määrästä arvioitu vuotuinen huipunmyynti.

Biotekniikkayritys ei välttämättä saa kaikkia näitä myyntituloja. Monet biotekniikkayritykset - etenkin pienemmät, joilla on vähän pääomaa - eivät myy myynti- ja markkinointijaksoja, jotka pystyvät myymään suuria määriä huumeita. He usein myöntävät lupaavia lääkkeitä isompia lääkeyhtiöitä, jotka auttavat maksamaan kehitystä ja ovat vastuussa myynnistä. Vastineeksi biotekniikkayritys saa normaalisti rojalteja tulevasta myynnistä. Medius Associatesin kirjoittaman artikkelin ("Raksupalkkiot: nykyiset kysymykset ja trendit", lokakuu 2001) mukaan kliinisten tutkimusten vaiheen I lääkkeiden rojaltitaso on normaalisti prosenttiosuus yksittäisistä numeroista. Kun nämä yritykset siirtyvät kehityshankkeelle, rojaltit nousevat.

Kuvassa 1 eritellään arvio hypoteettisen biotekniikan huumeiden vuotuisista myyntituotoista kilpailluilla markkinoilla, joiden potentiaalinen markkinoiden koko on 1 miljoonaa potilasta, arvioitu myyntihinta 20 000 dollaria vuodessa ja rojalti 10%.

Potentiaalinen markkinoiden koko 1 miljoonaa potilasta Markkinoiden läpäisyaste - Kilpailu korkea 10% Arvioitu markkinoiden koko 100 000 potilasta Myyntihinta 20 000 dollaria vuosittain Peak Sales 2 miljardia dollaria vuodessa Royalty rate 10% Huippuyksikön liikevaihto 200 miljoonaa dollaria Kuva 1 - patentit kestävät yleensä kymmenen vuotta. Hypoteettisessamme esimerkissä oletamme, että viiden ensimmäisen kaupankäynnin jälkeen myyntitulot kasvavat huumeiden huipulle asti. Tämän jälkeen huippumyynti jatkuu patentin jäljellä olevan keston ajan.

Kuva 2 - Hypoteettinen arvio liikevaihdosta valitulla 10 vuoden ennustejaksolla

Kustannusten arvioiminen

Kun ennustetaan huumeiden tulevia kassavirtoja, sinun on otettava huomioon huumeiden löytämisen ja saattamisen kustannukset .
Aloittelijoille löytyy etsintävaiheeseen liittyviä toimintakustannuksia, mukaan lukien ponnistelut lääkeaineen molekyyliryhmän löytämiseksi ja laboratorio- ja eläinkokeet. Sitten on kliinisten tutkimusten kulut. Tähän kuuluvat huumeiden valmistuksen kustannukset, osallistujien rekrytointi, hoito ja hoito sekä muut hallintokulut. Kulut kasvavat jokaisen kehitysvaiheen aikana. Kaiken aikaa meneillään on pääomasijoituksia esimerkiksi laboratorioihin ja laitteisiin. Myös vero- ja käyttöpääomakustannukset on otettava huomioon. Sijoittajien tulisi odottaa, että käyttö- ja pääomakustannukset edustavat vähintään 30 prosenttia lääkkeen rojalteista.

Vähentämällä huumeiden käyttökustannukset, verot, nettosijoitukset ja käyttöpääomavaatimukset sen myyntituotoista saat maksun vapaaseen kassavirtaan, jos se tulee kaupalliseksi.

SEE: Vapaa kassavirta: vapaa, mutta ei aina helppoa

Riskienhallinta

Maksuton kassavirtaennuste olettaa, että lääke tekee kliinisistä kokeista aina ja on hyväksynyt sääntelyviranomaiset. Tiedämme kuitenkin, että tämä ei aina tapahdu. Joten, riippuen lääkkeen kehitysvaiheesta, meidän on sovellettava todennäköisyyskerrointa, jotta sen todennäköisyys menestyy. Kun lääke siirtyy kehitysprosessin läpi, riski pienenee jokaisen tärkeän virstanpylvään kohdalla. Amerikan farmaseuttinen tutkimus ja valmistajat ilmoittivat vuonna 2003, että ensimmäisen vaiheen kliinisiin tutkimuksiin osallistuvilla lääkkeillä on 15 prosentin todennäköisyys tulla markkinoille. Vaiheen II osalta menestyskertoimet nousevat 30 prosenttiin ja vaiheen III osalta nousevat 60 prosenttiin. Kun kliiniset kokeet ovat täydellisiä ja lääke päätyy lopulliseen FDA: n hyväksyntävaiheeseen, sillä on 90 prosentin mahdollisuus menestyä. Nämä parannukset onnistumismahdollisuuksiin vaikuttavat suoraan osakekurssiin.

Keräämällä lääkkeen arvioitu vapaa kassavirta vaiheittain sopivalla menestysodotuksella saat ennustuksen maksuttomista kassavirroista, jotka aiheuttavat kehitysriskin.

Seuraava askel on vähentää huumeiden odotettavissa olevat kymmenen vuoden vapaat kassavirrat sen määrittämiseksi, mitä he pitävät tänään. Koska riskialttius on jo otettu huomioon soveltamalla kliinisen tutkimuksen todennäköisyyttä menestykseen, sinun ei tarvitse sisällyttää kehitysriskiä diskonttokorkoon. Voit luottaa tavanomaiseen diskonttokoron laskentaan, kuten painotettu keskimääräinen pääomakustannus (WACC) -menetelmä, saadakseen huumeiden lopullisen diskontattuneen kassavirran arvostuksen.

SEE: Sijoittajat tarvitsevat hyvän WACC

Mikä on yrityksen arvo?

Lopuksi haluat laskea biotekniikan yrityksen kokonaisarvon. Kun olet käynyt läpi kaikki edellä mainitut vaiheet laskemaan diskontatun kassavirran jokaiselle biotekniikkayrityksen lääkkeelle, sinun tarvitsee vain lisätä ne kaikkiin, jotta saisit kokonaisarvon yrityksen lääkeportfolioon. DCF-arvo huumeiden A + DCF-arvo huumeiden B + DCF-huumeiden C … … = kokonaisvaltainen arvo

Bottom Line

Kuten näette, arvostus varhaisvaiheen biotekniikan yrityksille ei ole täysin musta taidetta.Älykkäät sijoittajat voivat laatia vakaa osakekohtaisen arvion, jos he tuntevat DCF-analyysin ja joilla on perustieteellinen ymmärrys teollisuudesta ja kuinka merkittävät kehityskohteet voivat vaikuttaa biotekniikan yrityksen arvoon.