Yksi Wall Streetin tärkeimmistä innovaatioista oli lainausten yhdistäminen ja jakaminen erillisiin korollisiin välineisiin. Tämä vakuuksien ja strukturoidun rahoituksen käsite edeltää vakuuskelpoisten kiinnitysvelvoitteiden (CMO) ja vakuudellisten velkasitoumusten (CDO) markkinat. Vasta 1980-luvun alkupuolella konsepti virallistettiin uudelleenpakkaamalla kiinnitykset luottokortin turva-alan (MBS) luomiseksi.

MBS: n vakuutena on kiinnelainasarja, jossa kaikki korot ja pääoma yksinkertaisesti siirtyvät sijoittajille. Yhteiset markkinajärjestelyt luotiin antamaan sijoittajille erityisiä kassavirtoja sen sijaan, että ne siirtäisivät koron ja pääoman. Yhteiset markkinajärjestelyt annettiin ensimmäisen kerran liikkeelle vuonna 1983 First Baijerin ja Salomon Brothersin investointipankkien Federal Home Loan Mortgage Corp: lle (Freddie Mac), joka otti asuntolainojen joukon jaa ne erinä eri korkoineen ja maturiteeteineen. nämä erät. Alkuperäiset kiinnitykset toimivat vakuudeksi.

Toisin kuin CMO: t, CDO: t, jotka tulivat myöhemmin 1980-luvulla, käsittävät paljon laajemman lainan kuin kiinnitykset. Vaikka näiden kahden välillä on monia yhtäläisyyksiä, niiden rakenteessa on eroja eroja, lainojen kokonaistoimitukset ja yhden tai useamman sijoittajan tyypit.

Yhteinen markkinajärjestely - tarpeeton syntyminen

Asuntovakuudellisia asuntolainoja käsittelevän kolmannen osapuolen myöntämä vakuuskelpoinen kiinnitysvelvollisuus (MBO). YMJ: n liikkeeseenlaskija kerää asuntolainoja ja pakettelee ne uudelleen laina-alueeksi, jota käytetään vakuudeksi uusien arvopapereiden liikkeeseenlaskemiseksi. Liikkeeseenlaskija ohjaa sitten lainojen takaisinmaksut kiinnityksistä ja jakaa sekä korot ja pääoman sijoittajille sijoittajalle. Liikkeeseenlaskija kerää maksua tai levittää matkan varrella. Yhteissijoitusyritysten avulla liikkeeseenlaskijat voivat jakaa ennustettavissa olevia tulolähteitä kiinnityksistä käyttämällä erisiä, mutta kuten kaikki MBS-tuotteet, yhteissijoitusyrityksiin liittyy edelleen eräitä sijoittajien ennakkomaksua. Tämä on se riski, että altaassa olevat kiinnitykset maksetaan ennakkoon, rahoitetaan uudelleen ja / tai maksetaan ennakkoon. Toisin kuin MBS, sijoittaja voi valita, kuinka paljon uudelleeninvestointiriski hän on halukas ottamaan yhteiseen markkinajärjestelyyn.

Seuraavassa on esimerkki yksinkertaistetusta versiosta kolmesta eri erääntymishetkestä, jotka käyttävät peräkkäistä voitonrakennetta. A-, B- ja C-osuudet saavat korkotukea koko elämässään, mutta tärkeimmät maksut kulkevat peräkkäin siihen asti, kunnes jokainen yhteinen markkinajärjestely poistuu eläkkeestä. Esimerkiksi: Tranche C ei saa mitään tärkeimpiä maksuja, ennen kuin erä B on eläkkeelle siirtynyt, eikä Tranche B saa merkittäviä maksuja, ennen kuin erä A on eläkkeellä.

Vaikka arvopaperit itse voivat vaikuttaa monimutkaisilta ja se on helppo kadota kaikissa lyhenteissä, lainan vakuusmenettely on melko yksinkertainen.

Yhteisen markkinajärjestelyn liikkeeseenlaskija on oikeushenkilö, joka on pankkien ja kiinnitysyhtiön ostamien kiinnelainojen laillinen omistaja. Ennen kiinnityspakettien uudelleentäyttämistä lainanottaja vierailee paikallisessa pankissaan, joka lainaisi rahaa kotitalouden ostamiseen. Pankki olisi sitten asuntolaina talon kanssa vakuudeksi, kunnes se maksettiin tai talon myytiin. Vaikka jotkut pankit pitävät edelleen kiinnityksiä omille kirjoilleen, suurin osa kiinnityksistä myydään pian sulkemisen jälkeen kolmansiin osapuoliin, jotka paketoivat ne uudelleen. Alkuperäisen luotonantajan osalta tämä antaa helpotuksen tunteen, koska he eivät enää omista lainaa tai huollettava lainaa. Nämä kiinnitykset tulevat sitten vakuudeksi ja ryhmitellään samankaltaisten lainojen kanssa eriksi (jotka ovat vain lainoja). Luomalla yhteisiä markkinajärjestelyjä kiinnelainojen joukosta liikkeeseenlaskijat voivat suunnitella erityisiä, erillisiä korkoja ja päävirtoja eri maturiteettipituuksilla vastaamaan sijoittajan tarpeita kassavirroilla ja maturiteeteilla, joita he haluavat. Oikeudellisia ja verotuksellisia tarkoituksia varten yhteiset markkinajärjestelyt pidetään kiinteistökiinnitysrahastojen (REMIC) sisällä erillisenä oikeushenkilönä. REMIC on vapautettu liittovaltion veroista niiden tuloista, jotka ne keräävät taustalla olevista kiinnityk- sistä yritystasolla, mutta sijoittajille maksetut tulot katsotaan verotettaviksi.

CDO - Some Good Some Bad

Vakuudellinen velkasitoumus (CDO) syntyi 1980-luvun lopulla ja jakaa monia yhteisiä markkinajärjestelyjä: lainoja yhdistetään, pakataan uusiin arvopapereihin, ja pääomaa tulona ja allokaarit jaetaan eriin riskeihin ja erääntyneisiin eräeriin. CDO kuuluu luottoluokkaan (ABS) kuuluvaksi luokaksi ja MBS: n tavoin, käyttää kohde-etuutena olevaa omaisuuseriä tai vakuudeksi. CDO: n kehittäminen täytti mitätöidä ja antoi laillisille laitoksille mahdollisuuden siirtää velkojaan sijoituksia arvopaperistamisen kautta samalla tavalla kuin kiinnitykset arvopaperistettiin yhteisiin markkinajärjestelyihin. REMICien liikkeeseen laskemien yhteisten markkinajärjestelyjen tavoin CDO: t käyttävät erityisjärjestelyjä (SPE) velkakirjojensa arvopaperistamiseen, palvelevat niitä ja sijoittajat sijoittajien kanssa. CDO: n kauneus on se, että se voi pitää lähes minkä tahansa tuoton tuottavaa velkaa, kuten luottokortteja, autolainoja, opintolainoja, lentolainoja ja yritysten velkaa. Kuten yhteisiä markkinajärjestelyjä, lainalausekkeiden leikkaaminen on rakenteeltaan vanhempi ja juniori, jolla on jonkin verran valvontaa luokituslaitoksilta, jotka antavat palkkaluokituksia yhtä kuin yhden liikkeeseenlaskun joukkovelkakirjalaina. g. AAA, AA +, AA jne.

Alla on esimerkki siitä, miten CDO on jäsennelty. Jokaisella CDO: lla on tase samoin kuin mikä tahansa yritys. Omaisuus koostuu tuloista tuottavista komponenteista, kuten lainoista, joukkovelkakirjoista jne. Jokainen vasemmalla liikkeeseen laskettu joukkovelkakirjalaina sidotaan tiettyyn oikean omaisuuden joukkoon. Kolmannet luottolaitokset arvioivat sitten joukkovelkakirjalainoja sen perusteella, millaiset saamiset ovat saamisia altaalle ja kohde-etuutena olevan omaisuuden tuntuva laatu.Teoriassa alhaisempien luokitusten ja vanhojen joukkovelkakirjalainojen käsittelisi sijoittajien korkeampaa tuottoa.

CMO: t vs. CDO: t

CMO: iden ja CDO: iden välillä on monia yhtäläisyyksiä, koska jälkimmäiset on mallinnettu entisen mallin mukaan. Yhteiset markkinajärjestelyt voivat olla yksityisten osapuolten liikkeeseenlaskemia tai valtionhallinnon lainojen myöntäjien (liittovaltion kansallisen asuntolainayhdistyksen, valtioneuvoston kansallisen asuntolainayhdistyksen, liittovaltion kotitalouslainan kiinnityslaitos jne.) Tukemana, kun taas CDO: t on yksityisillä merkinnöillä.

Vaikka CMO: illa ja CDO: lla on samanlaiset kääreet ulkopuolelta, ne ovat sisäpuolelta erilaisia. Yhteinen markkinajärjestely on hieman helpompi ymmärtää, sillä sen tarjoama rahavirta on tietyn kiinnelainan joukosta, kun taas CDO: n rahavirrat voivat saada tukea autolainoista, luottokorttiluotoista, kaupallisista lainoista ja jopa eräistä osa-alueista yhteisestä markkinajärjestelystä. Vaikka markkinajärjestelymarkkinat kärsivät jonkin verran vuoden 2007 kiinteistöjen implotoinnista, CDO-markkinat kärsivät kovemmin. Vain pieni osa yhteisen markkinajärjestelyn markkinoista katsottiin alipäästöiseksi, kun taas CDO: t tekivät sub-prime CMO -yritysten perusominaisuuksia. CDO: t, jotka ostivat alhaisimmat, riskisimmat yhteissijoitusyritysten erät, jotka sekoittivat heidät muiden ABS-varojen kanssa kärsivät kovasti, kun sub-prime-erät menivät etelään. On epätodennäköistä, että menneisyyden virheet tehdään uudelleen, koska SEC on paljon enemmän valvontaa kuin aiemmin, mutta joskus historia toistuu. Molemmilla tuotteilla on sama rooli yhdistää lainoja ja varoja yhdessä ja sitten sijoittaa sijoittajat rahavirtoihin, joten sijoittajan on päätettävä, kuinka paljon riskiä he haluavat tehdä.

CDO: t olivat suhteellisen pieniä ABS-markkinoiden segmenttejä, ja vuonna 2002 vain 340 miljoonan dollarin erät olivat yhteensä 4 dollaria. 7 biljoonaa. CDO-markkinat laskivat vuoden 2002 jälkeen, kun omaisuusvakuudellisten arvopaperisaikaisten arvopaperisoituminen kasvoi ja liikkeeseenlaskijat avan- tivat ostoaan riskisemmistä YMJ-eristä. Kun kiinteistömarkkinat mursivat, myös CDO / CMO-markkinat kasvoivat, kun CDO: n kokonaiskoko oli korkeintaan $ 1. 3 biljoonaa euroa vuonna 2007. Tämä ilmiömäinen kasvu kiihtyi äkillisesti kun kiinteistöjen kupla puhkesi ja vähensi CDO-markkinoita noin 850 miljoonaan dollariin vuonna 2013.

Vaikka paperilla oli hyvää ostamista sellaisten yhteissijoitusyritysten riskialttiiden osuuksien ostamisesta, jotka eivät olleet kysynnän ja niiden yhdistämisen CDO-järjestelmiin, niiden osuuksien laatu, joiden oletettiin olevan sub-prime, osoittautuivat paljon alipainotteisiksi kuin ensimmäiset ajatukset. Arvopaperimarkkinavalvojien ja CDO-liikkeeseenlaskijoiden vastuuvelvollisuutta jatketaan, maksamalla sakkoja ja tekemällä palautusta vuoden 2007 asuntomarkkinoiden romahtamisen jälkeen, mikä johti miljardeihin CDO-tappioihin. Monet muuttuivat arvottomiksi yön yli, alenivat AAA: sta roskakoriin. Ne, jotka panostivat voimakkaasti riskisimmille CDO: eille, kärsivät suuresta tappiosta, kun nämä ongelmat lopulta epäonnistuivat. Useita CDO-liikkeeseenlaskijoita on veloitettu ja / tai sakotettu heidän roolistaan ​​pakkaamattomissa epäonnistuneissa riskeissä. Yksi suurimmista ja kaikkein julkistetuimmista tapauksista oli vuonna 2010 Goldman Sachsin (NYSE: GS GSGoldman Sachs Group Inc243: n 49-0. 37% Highstock 4. 2. 6 ) kanssa. virallisesti veloitetaan ja sakotetaan CDO: n jäsentämisestä eikä se kerrota asiakkaita asianmukaisesti mahdollisista riskeistä.Arvopaperimarkkinoiden ja arvopaperikomission arvion mukaan sijoittajat menettivät yli 1 miljardin dollarin arvosta vuonna 2010 tehdyn pölyn jälkeen.

CDO: t ovat edelleen olemassa, mutta ikuisesti kuluvat hyvien päätösten arvet menevät huonosti.

Bottom Line

Sijoittajat ympäri maailmaa oppivat arvokkaan oppitunnin vakuudeksi alkuaikoina. Oli luovaa ajattelua löytää tapa ottaa suuri joukko lainoja ja luoda suojatut sijoitukset sijoittajille. Tämä vapautti pääomaa lainanantajille, loi useita työpaikkoja liikkeeseenlaskijoille, loi likviditeettiä ns. Likvideillä markkinoilla ja auttoi polttoainevalmistusta. Sama prosessi, joka auttoi kotimyymälöitä, lisäsi lopulta kiinteistökuplan ja sen jälkeen romahtamisen. Vakuudenkäynti herähti itse, mutta lopulta aiheutti oman romahtamisen.