Vastapuoliriski sai näkyvyyden maailmanlaajuisen finanssikriisin jälkeen. AIG tunnusti vakiinnuttanut AAA-luottoluokkansa luottoriskinvaihtosopimusten (CDS) myyntiä (kirjallisesti) vastapuolille, jotka halusivat oletusavustuksen (useissa tapauksissa CDO-erissä). Kun AIG ei voinut lähettää lisävakuuksia, ja sen oli toimitettava varoja vastapuolille vastavuoroisten viitevelvoitteiden edessä, Yhdysvaltain hallitus vapautti ne. Sääntelyviranomaiset olivat huolissaan siitä, että AIG: n laiminlyönnit aaltoilevat vastapuolen ketjut ja aiheuttavat systeemisen kriisin. Asia ei koskenut yksittäisiä yritysvastuita vaan riski, että yhteenliitetyt kytkennät johdannaissopimusten kautta vaarantaisivat järjestelmän.
OHJEITA: Advanced Bond -konseptit

Lainalla on oletusriski; Luottoriskistä on vastapuoliriski
Vastapuoliriski on luottoriskin tyyppi (tai aliluokka) ja se on riski, että vastapuoli on useissa johdannaissopimuksissa. Vastaamme vastapuoliriskiä luottoriskin riskiin. Jos pankki myöntää asiakkaalle 10 miljoonaa dollaria, pankki A perii tuoton, joka sisältää maksukyvyttömyysriskiä. Mutta altistuminen on helppo saada selville; se on suunnilleen sijoitettu (rahoitettu) 10 miljoonaa dollaria.
Luottojohdannainen on kuitenkin rahastoimaton kahdenvälinen sopimus. Sijoitetun vakuuden lisäksi johdannaissopimus on sopimuksellinen lupaus, joka saattaa olla rikki ja siten alttiina osapuolille riskejä. Harkitse Bank A: n myymää (kirjallista) OTC-vaihtoehtoa asiakkaalle C. Markkinariski viittaa vaihtoehdon vaihtelevaan arvoon; jos se on päivittäin-mark-to-market, sen arvo on tehtävä suurelta osin kohde-etuuden hinta, mutta myös useita muita riskitekijöitä. Jos optio päättyy rahatarkoituksessa, pankki A on luottoluokasta Asiakkaalle C. Vastapuoliriski on luottoriski, jonka A-pankki ei ole täyttänyt tämän velvoitteensa pankille C (esimerkiksi pankki A saattaa joutua konkurssiin). Miten pankit päättävät riskeistä? )

Vastapuoliriskin ymmärtäminen koronvaihtosarjalla Esimerkki
Oletetaan, että kaksi pankkia siirtyy vaniljoihin (ei-eksoottiseen) koronvaihtosopimukseen. Pankki A on vaihtuvakorkoista ja pankki B on kiinteäkorkoinen maksaja. Vaihdolla on nimellisarvo 100 miljoonaa dollaria ja viiden vuoden elämä (tenori); on parempi kutsua 100 miljoonan dollarin nimellisarvoa päämiehen sijaan, koska nimitystä ei vaihdeta, vaan vain lasketaan maksut.
Jotta esimerkki olisi yksinkertainen, oletamme, että LIBOR / swap-kurssikäyrä on tasainen 4. 0%: lla. Toisin sanoen, kun pankit alkavat vaihtaa, spot (tai nolla) korot ovat 4. 0% vuodessa kaikille maturiteeteille.

Pankit vaihtavat maksuja puolen vuoden välein swapin tenorilla.Pankki A, vaihtuvakorkoinen maksaja, maksaa kuuden kuukauden LIBORin. Pankki B maksaa puolestaan ​​kiinteän koron 4. 0% vuodessa. Tärkeintä on, että maksut nettoutetaan. Pankki A ei voi ennustaa tulevia velvoitteitaan, mutta pankilla B ei ole tällaista epävarmuutta. Jokaisella aikavälillä pankki B tietää, että se velkaa 2 miljoonaa dollaria: 100 miljoonaa dollaria laskennallinen * 4% / 2 = 2 miljoonaa dollaria.

Tarkastellaan vastapuolen altistumisen määritelmiä kahdessa ajankohdassa - swap-aloitusvaiheessa (T = 0) ja kuusi kuukautta myöhemmin (T = +0,5 vuotta).

Vaihdon alussa (Time Zero = T0) Jos swap ei ole markkinoilla, sillä on alkuperäisen nollan markkina-arvo molemmille vastapuolille. Swap-korko - kiinteä korko - kalibroidaan, jotta varmistetaan nolla markkina-arvo swap-alussa.

• Markkina-arvo (T = 0) on nolla molemmille vastapuolille. Likainen spot-kurssikäyrä merkitsee 4. 0% termiinikorvauksia, joten vaihtuvakorkoinen maksaja (pankki A) odottaa maksaavan 4 0% ja tietää, että se saa 4 0%. Nämä maksut ovat nollassa ja nolla on odotettavissa tulevista nettoutetuista maksuista, jos korot eivät muutu.
• Luottoluokitus (CE): Tämä on välitön tappio, jos vastapuoli laiminlyö. Jos pankki B on maksamatta, pankin A aiheuttamat tappiot ovat pankin A luottoriskit. Siksi pankilla A on vain luottoriski, jos pankki A on rahaa. Harkitse analogista varastovaihtoehtoa. Jos optio-oikeuden haltija on rahan ulkopuolella, optio-opettajan oletusarvo on epäolennaista. Optio-oikeuden haltijalla on vain luottoriski, jos hän on rahana. Vaihdon alussa, koska markkina-arvo on nolla kummallakin, kummallakaan pankilla ei ole luottoriskiä toiselle. Jos esimerkiksi pankki B välittömästi oletusarvoisesti, pankki A ei menetä mitään.
• Odotettu altistuminen (EE): Tämä on odotettu (keskimäärin) luottoriski tulevaisuuden tavoiteajankohdan ehtojen mukaan positiivisten markkina-arvojen mukaan. Sekä pankki A että pankki B ovat molemmat odottaneet altistumista useille tuleville tulevaisuuden päiville. Pankki A: n 18 kuukauden odotettu vastuu on Pankille A, 18 kk: n vaihtotaseen keskimääräinen positiivinen markkina-arvo ilman negatiivisia arvoja (koska oletus ei vahingoita pankkia A näissä skenaarioissa). Pankki B: llä on positiivinen 18 kuukauden odotettu positiivinen positiivinen positio, joka on pankin B swapin markkina-arvo, mutta ehdollinen positiivisille arvoille pankille B. Se auttaa muistaa, että vastapuoliriski on olemassa ainoastaan ​​voittajalle -money) asema johdannaissopimuksessa, ei rahan ulkopuolella! Ainoastaan ​​voitto saattaa pankin vastapuoliriskiin.
• Mahdollinen tulevaisuuden altistuminen (PFE): PFE on luottoriski tulevaisuuden päivämääränä mallinnettuna määritellyllä luottamusvälillä. Esimerkiksi pankilla A voi olla 95% luotettava, 18 kuukauden PFE 6 dollaria. 5 miljoonaa. Yksi tapa sanoa tämä on: "18 kuukautta tulevaisuuteen, olemme 95% vakuuttuneita siitä, että swapimme saama voitto on $ 6,5 miljoonaa tai vähemmän, niin että vastapuolemme oletusarvo hetkellä tuhoaa meidät luottotappio on $ 6,5 miljoonaa tai vähemmän. " (Huomautus: Määritelmän mukaan 18 kuukauden 95% PFE: n on oltava suurempi kuin 18 kuukauden odotettu altistuminen (EE), koska EE on vain keskiarvo.) Kuinka on $ 6. 5 miljoonaa oli? Tässä tapauksessa Monte Carlo-simulointi osoitti 6 dollaria. 5 miljoonaa on pankin A simuloidun voiton ylempi viides prosenttipiste. Kaikista simuloiduista voitoista (tuloksista pois jääneet tappiot, koska ne eivät altista pankkia A luottoriskeille), 95 prosenttia on alle 6 dollaria. 5 miljoonaa ja 5 prosenttia korkeammat. Joten on 5 prosentin mahdollisuus, että Bank A: n luottoriski on 18 kuukaudessa yli 6 dollaria. 5 miljoonaa.

Mahdollinen tulevaisuuden altistuminen (PFE) muistuttaa sinua riskiarvosta (VaR)? Itse asiassa PFE on samanlainen kuin VaR, jossa on kaksi poikkeusta. Ensinnäkin, vaikka VaR on markkinahäviön vuoksi altistuminen, PFE on luottoriski, joka johtuu voitosta. Toiseksi kun VaR viittaa tavallisesti lyhyen aikavälin horisonttiin (esimerkiksi yksi tai kymmenen päivää), PFE näyttää usein vuosia tulevaisuuteen (jos swap-tenori on viisi vuotta, pankki on kiinnostunut PFE: stä enintään neljään tai viiteen vuotta). Korkoriskin hallinta .)

Siirry eteenpäin kuuden kuukauden ajaksi (T = + 0. 5 vuotta) > Oletetaan, että swap-kurssikäyrä siirtyy 4. 0%: sta 3. 0%: iin, mutta pysyy tasaisena kaikkien maturiteettien vuoksi, joten se on rinnakkainen siirtymä. Tällä hetkellä vaihdon ensimmäinen maksutapahtuma johtuu. Jokainen pankki on velkaa toiset 2 miljoonaa dollaria. Kelluva maksu perustuu 4 prosentin LIBOR: iin kuuden kuukauden alussa. Tällä tavalla ensimmäisen vaihdon ehdot tunnetaan vaihdon alussa, joten ne täydellisesti kompensoivat tai nollatut. Maksua ei suoriteta suunnitellulla tavalla ensimmäisellä vaihto-osalla. Mutta kun korot muuttuvat, tulevaisuus näyttää nyt erilaiselta - parempi pankki A: lle ja pahempi pankille B (joka maksaa nyt 4, 0%, kun korot ovat vain 3%).
Nykyinen valotus (CE) hetkellä T + 0. 5 vuotta:

• Pankki B maksaa edelleen 4,0% vuodessa, mutta nyt odottaa saavansa vain 3,0% vuodessa. Koska korot ovat laskeneet, tämä hyödyttää vaihtuvakorkoista maksua, Bank A. Pankki A tulee olemaan rahaa ja pankki B tulee olemaan rahaton. Tässä skenaariossa pankilla B on nolla nykyinen (luotto) altistuminen; Pankki A on positiivinen nykyinen altistuminen.

Nykyisen valotuksen arvioiminen kuuden kuukauden aikana: Voimme simuloida tulevaa nykyistä altistusta hinnoittelemalla swapin kahdeksi joukkolainaksi. Vaihtuvakorkoinen joukkolaino on aina noin parin arvoinen; sen kupongit ovat yhtä suuret kuin diskonttokorko. Kiinteäkorkoiset lainat, kuuden kuukauden ajalta, ovat noin 104 dollarin hintaa. 2 miljoonaa. Saadaksemme tämän hinnan oletetaan saavuttavan 3 0%: n tuoton, yhdeksän puolivuotiskauden ja 2 miljoonan dollarin kupongin. MS Excelissä hinta = PV (nopeus = 3% / 2, np = 9, pmt = 2, fv = 100); TI-BA II +-laskimella syötetään N = 9, I / Y = 1. 5. PMT = 2, FV = 100 ja CPT PV saada 104. 18. Joten jos swap-kurssikäyrä siirtyy rinnakkain 4. 0 %: sta 3,3%: iin, swapin markkina-arvo siirtyy nollasta +/- 4 dollariin. 2 miljoonaa (104 dollaria 2 - 100 dollaria). Markkina-arvo on + 4 dollaria. 2 miljoonaa rahaa pankkiin A ja - 4 dollaria. 2 miljoonaa rahaa pankkiin B. Mutta vain A-pankilla on nykyinen 4 dollarin korko.2 miljoonaa (pankki B ei menetä mitään, jos pankki A on maksamatta).

• Odotetun altistumisen (EE) ja potentiaalisen tulevan altistumisen (PFE) osalta molemmat lasketaan uudelleen (tosiasiallisesti, uudelleen simuloitaviksi), jotka perustuvat juuri havaittuun ja siirrettyyn swap-kurssikäyrään. Koska molemmat edellyttävät positiivisia arvoja (kukin pankki sisältää vain simuloituja voittoja, joissa luottoriski voi olla olemassa), ne molemmat ovat positiivisia määritelmän mukaan. Kun korkotaso siirtyi pankin A eduksi, pankin A EE ja PFE todennäköisesti nousevat.
  Yhteenveto kolmesta perusvastapuolen metristä

Luottoriski (CE)

• = MAXIMUM (markkina-arvo, 0) Odotettu altistuminen (EE):
• Potentiaalinen tulevaisuuden altistuminen (PFE):
• Markkina-arvo määritetyllä kvanttiluvulla (esimerkiksi 95. prosenttiyksikkö) tulevasta kohdepäivästä, mutta ehdollinen vain positiivisten arvojen mukaan Miten EE ja PFE lasketaan?

Koska johdannaissopimukset ovat kahdenvälisiä ja viitteellisiä nimellisarvoja, jotka eivät riitä taloudelliseen altistumiseen (toisin kuin laina, jossa pääoma on todellinen altistuminen), yleensä meidän on käytettävä Monte Carlo -simulaatiota (MCS) markkina-arvojen jakamiseksi tulevaisuuden päivämäärä. Yksityiskohdat eivät kuulu soveltamisalaan, mutta käsite ei ole niin vaikeaa kuin se kuulostaa. Jos käytämme koronvaihtosopimusta, kyseessä on neljä perusvaihetta:
1. Määritä satunnainen (stokastinen) korkomalli. Tämä on malli, joka voi satunnaistaa taustalla olevan riskitekijän. Tämä on Monte Carlo-simuloinnin moottori. Esimerkiksi, jos mallisimme osakekurssia, suosittu malli on geometrinen Brownian-liike. Koronvaihtosopimuksen esimerkissä voimme mallintaa yhden koron koko kiinteäkoron käyrän kuvaamiseksi. Voisimme kutsua tätä tuottoa.
2. Suorita useita kokeita. Jokainen tutkimus on yksi polku (sekvenssi) tulevaisuuteen; tässä tapauksessa simuloidut korko-vuodet tulevaisuuteen. Sitten ajetaan tuhansia kokeita. Alla oleva kuva 1 on yksinkertaistettu esimerkki: jokainen tutkimus on yhden simuloitu polku, jonka korkotaso on 10 vuotta eteenpäin. Sitten satunnaistutkimus toistetaan kymmenen kertaa.

Kuva 1: Monte Carbon simulointi korkoihin

Lähde: Luotu Microsoft Excel

3: llä. Tulevia korkoja käytetään arvostamiseen. Niinpä, aivan kuten edellä oleva näyttely näyttää 10 simuloitua tulevia korkotiehityksejä, jokainen korkopolku merkitsee swap-arvoa kyseisellä hetkellä.

4. Jokaisella tulevaisuudessa tämä luo mahdollisten tulevien swap-arvojen jakautumisen. Se on avain. Katso kuva 2 alla. Vaihto on hinnoiteltu tulevan satunnaisen koron perusteella. Jokaisella tulevaisuuden tavoiteajankohdalla positiivisten simuloitujen arvojen keskiarvo on odotettu altistuminen (EE). Positiivisten arvojen relevantti kvantloni on mahdollinen tulevaisuuden altistuminen (PFE). Tällä tavoin EE ja PFE määritetään vain yläpuolelta (positiiviset arvot).

Kuva 2: Tulevat swap-arvot, jotka perustuvat simuloituneisiin korkoihin

Lähde: Luotu Microsoft Excel

Bottom Line

Toisin kuin rahoitettu laina, luottojohdannaisten riski on monimutkainen arvo voi heilahdella negatiivisesti tai positiivisesti kummallekin sopimuspuolelle.Vastapuolen riskitoimenpiteet arvioivat nykyistä ja tulevaa altistumista, mutta Monte Carlo-simulaatiota tarvitaan yleensä. Vastapuoliriskillä altistuminen luodaan voittavalla rahalla. Vahinkoriskiä (VaR) käytetään arvioitaessa mahdollisen tappion markkinariskiä, ​​ja mahdollisen tulevan altistumisen (PFE) avulla arvioidaan luoton johdannaisen analoginen luottoriski. . .

.