Sijoittajalle on kriittinen kaksi hintaa: investoinnin nykyinen hinta, jonka hän omistaa tai aikoo omistaa ja sen tulevan myyntihinnan. Tästä huolimatta sijoittajat tarkastelevat jatkuvasti aikaisempia hinnoittelushistoriaansa ja käyttävät sitä vaikuttamalla tuleviin sijoituspäätöksiin. Jotkut sijoittajat eivät osta osaketta tai indeksiä, joka on noussut liian voimakkaasti, koska he olettavat, että korjaus on suoritettava, kun taas muut sijoittajat välttävät putoavan osakekannan, koska he pelkäävät edelleen heikkenevän.

Oppitunti: Markkinoiden laajuuden analysointi

Onko akateemisten todisteiden tuettu tämäntyyppisiä ennusteita viimeaikaisen hinnoittelun perusteella? Tässä artikkelissa tarkastelemme neljää eri näkemystä markkinoista ja saat lisätietoja kutakin näkemystä tukevasta akateemisesta tutkimuksesta. Lopputulokset auttavat sinua paremmin ymmärtämään, miten markkinat toimivat ja ehkä poista joitakin omia ennakkoluuloja.

Momentum

"Älä taistele nauhaa." Tämä laajasti noteerattu osakemarkkinoiden viisaus varoittaa sijoittajia siitä, että he eivät pääse markkinatrendeihin. Oletus on, että paras panos markkinoiden liikkeistä on se, että ne jatkavat samaan suuntaan. Tämä käsite on juuret käyttäytymiseen liittyvässä rahoituksessa. Kun niin monet varastot ovat valittavissa, miksi sijoittajat pitäisivät rahansa putoamassa varastossa, toisin kuin yksi, joka kiipeää? Se on klassinen pelko ja ahneus. (Katso lisätietoja Käyttäytymistalous opetusohjelmasta.

Tutkimukset ovat osoittaneet, että rahastojen rahavirta on positiivisesti korreloitu markkinoiden tuottojen kanssa. Momentum on osa investointipäätöstä ja kun yhä useammat ihmiset investoivat, markkinat nousevat ja rohkaisevat yhä enemmän ihmisiä ostamaan. Se on positiivinen palautepiiri.

[Momentumin indikaattorit ovat erinomainen tapa löytää ja pysyä trendeissä, mutta monia muita teknisiä indikaattoreita, joita kauppiaiden tulisi harkita löytää mahdollisuuksia.

Narasimhan Jagadeeshin ja Sheridan Titmanin vuonna 1993 tekemä tutkimus "Palauttaa ostajien voittajiin ja myyjiin menetyksiin", joka kertoo kaupoistaan ​​useisiin teknisiin indikaattoreihin. ehdottaa, että yksittäiset varastot ovat vauhtia. He havaitsivat, että viime kuukausina hyvin toimivat kannat ovat todennäköisesti jatkaneet ylivuosiaan ensi kuussa. Käänteinen koskee myös; varastot, jotka ovat toimineet huonosti, todennäköisesti jatkavat huonon suorituskykyään.

Tämä tutkimus näytti kuitenkin vain yhdeltä kuukaudelta. Pitempien ajanjaksojen aikana momentumisvaikutus näyttää päinvastaiseksi. Werner DeBondtin ja Richard Thalerin vuonna 1985 tekemän tutkimuksen mukaan "Onko osakemarkkinoilla liikaa?" jotka ovat menestyneet hyvin kolmesta viiteen vuoteen, ovat todennäköisesti alhaisemmat markkinat seuraavien kolmen tai viiden vuoden aikana ja päinvastoin.Tämä viittaa siihen, että jotain muuta on meneillään: tarkoittaa paluuta.

Keskimääräinen käänteinen

Kokeneet sijoittajat, jotka ovat nähneet monia markkinoiden ylä- ja alamäkiä, katsovat usein, että markkinat tasaantuvat ajan myötä. Historiallisesti korkeat markkinahinnat estävät usein sijoittajia investoimasta, kun taas historiallisesti alhaiset hinnat voivat olla tilaisuus.

Muuttujan, kuten osakekurssin, taipumus lähentyä keskimääräistä arvoa ajan mittaan, kutsutaan keskiarvoksi. Ilmiötä on havaittu useissa talouden indikaattoreissa, mukaan lukien valuuttakurssi, bruttokansantuote (BKT) kasvu, korkotaso ja työttömyys. Keskimääräinen kääntyminen voi myös olla vastuussa yrityssykleistä. (Lisätietoja Economic Indicators To Know ja Economic Indicators for Do-It-Yoursel Sijoittaja .)

Tutkimus ei vielä ole vakuuttavaa siitä, ilkeät. Jotkut tutkimukset osoittavat keskimääräistä palautumista joihinkin datajoukoihin tietyillä ajanjaksoilla, mutta monet muut eivät. Esimerkiksi vuonna 2000 Ronald Balvers, Yangru Wu ja Erik Gilliland löysivät jonkin verran näyttöä keskimääräisestä kääntämisestä pitkällä sijoitushorisontilla 18 maan suhteelliseen osakeindeksihintoihin, jotka he kuvaivat "Journal of Finance" -lehdessä.

, vaikka he eivät olleet täysin vakuuttuneita, kuten he kirjoittavat tutkimuksessaan: "Vakava este havaitessaan keskimääräistä palautumista on luotettavan pitkän aikavälin sarjan puuttuminen etenkin, koska keskivaiheen palauttaminen, jos sitä on olemassa, uskotaan olevan hidasta ja voidaan saavuttaa vain pitkällä aikavälillä. "

Koska korkeakouluilla on pääsy vähintään 80 vuoden pörssitutkimukseen, tämä viittaa siihen, että jos markkinoilla on taipumus tarkoittaa paluuta, se on ilmiö, joka tapahtuu hitaasti ja lähes huomaamatta, monien vuosien tai jopa vuosikymmenien ajan.

Martingales

Toinen mahdollisuus on se, että menneillä tuotoilla ei ole väliä. Vuonna 1965 Paul Samuelson tutki markkinatuloja ja huomasi, että aiemmat hinnoittelutrendit eivät vaikuttaneet tuleviin hintoihin ja päättivät, että tehokkailla markkinoilla ei olisi tällaista vaikutusta. Hänen johtopäätöksensä oli, että markkinahinnat ovat martingaaleja. (Lue lisää kohdasta Työskentely tehokas markkinoiden hypoteesi .)

Martingaali on matemaattinen sarja, jossa seuraavan numeron paras ennuste on nykyinen numero. Konseptia käytetään todennäköisyysmallissa arvioimaan satunnaisen liikkeen tuloksia. Oletetaan esimerkiksi, että sinulla on 50 dollaria ja vedä se kaikki kolikkotulokseen. Kuinka paljon rahaa sinulla on panoksen jälkeen? Sinulla voi olla 100 dollaria tai sinulla voi olla 0 dollaria kynnön jälkeen, mutta tilastollisesti paras ennuste on 50 dollaria. alkuperäinen alkamispaikka. Ennustaminen omaisuutesi jälkeen tappelu on martingaali. (Lisätietoja kaupankäynnistä on kohdassa Forex Trading Martingale Way .)

Optio-oikeuksien hinnoittelussa osakemarkkinoiden tuottoja voidaan olettaa olevan martingaaleja. Tämän teorian mukaan vaihtoehdon arvostus ei ole riippuvainen aiemmasta hinnoittelusta tai mistään mahdollisista arvioista tulevista hintakehityksestä.Nykyinen hinta ja arvioitu volatiliteetti ovat ainoat osakekohtaiset panokset.

Martingaali, jossa seuraava luku on todennäköisemmin suurempi, tunnetaan sub-martingaalina. Suositellussa kirjallisuudessa tämä liike tunnetaan satunnaisena kävelylaitteena ylöspäin ajautuvana. Tämä kuvaus on johdonmukainen yli 80 vuoden pörssin hinnoittelushistorian kanssa. Monista lyhytaikaisista peruutuksista huolimatta yleinen suuntaus on ollut jatkuvasti korkeampi. (Jos haluat lisätietoja satunnaiskävelystä, lue Rahoituskäsitteet: Satunnaiset kävelyt .)

Jos osakekannat ovat pääosin satunnaisia, paras ennuste huomisen markkinahintaan on yksinkertaisesti nykypäivän hinta sekä erittäin pieni lisäys. Sen sijaan, että keskityttäisiin aikaisempaan suuntaukseen ja etsitään mahdollisia vauhtia tai keskimääräistä palautumista, sijoittajien olisi keskityttävä hallitsemaan epävakaisiin sijoituksiinsa liittyvää riskiä.

Arvohinta
Arvo sijoittajat ostavat edullisesti halvempaa ja odottavat palkkaamista myöhemmin. Heidän toiveensa on se, että tehoton markkinat ovat aliarvioineet varastossa, mutta hinta muuttuu ajan myötä. Kysymys kuuluu, onko tämä tapahtunut ja miksi tehottomat markkinat tekisivät tämän mukautuksen?

Tutkimukset viittaavat siihen, että tämä virhearviointi ja mukauttaminen jatkuvasti tapahtuu, vaikka se on hyvin vähän todisteita siitä, miksi se tapahtuu.

Vuonna 1964 Gene Fama ja Ken French tutkivat vuosikymmeniä osakemarkkinoiden historiasta ja kehittivät kolmen tekijän mallin selittääkseen pörssikursseja. Merkittävin tekijä tulevien hintatietojen selittämisessä oli arvostus, joka mitattiin hinta-osuustasolla. Varastot, joilla on alhainen hinta-osuustaso, antoivat huomattavasti parempia tuottoja kuin muut osakkeet. (Lisätietoja luvusta Value By The Book .)

Arvostussuhteet pyrkivät samaan suuntaan ja vuonna 1977 Sanjoy Basu löysi samanlaisia ​​tuloksia alhaisista hinta-tuottoisista varastoista ( P / E) suhteet. Sittemmin sama vaikutus on havaittu monissa muissa tutkimuksissa kymmeniä markkinoita. (Lisätietoja tästä on kohdassa P / E-suhde .)

Tutkimukset eivät kuitenkaan ole selittäneet, miksi markkinat pitävät näitä arvoja johdonmukaisesti väärin ja säätävät myöhemmin. Ainoa johtopäätös oli, että nämä varastot ovat ylimääräisiä riskejä, ja sijoittajat vaativat lisäkorvausta. (Lisätietoja tästä ilmiöstä on kohdassa Equity-Risk Premium: suurempi riski korkeammille tuottoille ja Equity Risk Premium .) Laskeminen

suhdeluvut täten tukevat ajatusta keskipitkän kääntyvästä osakemarkkinoista. Kun hinnat nousevat, arvostussuhteet nousevat ja tuloksena tulevat ennustetut tuotot ovat pienemmät. Markkinoiden P / E-suhde on kuitenkin vaihdellut suuresti ajan mittaan eikä ole koskaan ollut johdonmukainen osto- tai myyntisignaali.

Bottom Line

Jopa vuosikymmenien tutkimusten jälkeen valoisimmat mielessä rahoituksessa ei ole vankkoja vastauksia. Ainoa johtopäätös on, että lyhyellä aikavälillä voi olla jonkin verran vauhtia, ja pitkällä aikavälillä heikko keskimääräinen kääntymisvaikutus.

Nykyinen hinta on keskeinen osa arvostussuhteita, kuten P / B ja P / E, joilla on osoitettu olevan ennustevaikutus varaston tulevaan tuottoon. Näitä suhdelukuja ei kuitenkaan pidä katsoa erityisinä myyntisignaaleina, vaan vain tekijöiksi, joilla on osoitettu olevan rooli odotetun pitkän aikavälin tuoton kasvattamisessa tai vähentämisessä.