2000-luvun alku oli todisteena Fed Modelin edistämisestä Wall Streetin gurujen ja taloustietokannan arvostamismenetelmänä. Fed-mallissa verrataan osakkeiden tuottoa ja joukkolainojen tuottoa. Protagonistit osoittavat lähes aina seuraavia kolmea ominaisuutta, jotka selittävät sen suosiota:

• Se on yksinkertaista,
• Se tukee empiirisiä todisteita ja
• Se tukee rahoitusteoriaa.

Tässä artikkelissa tarkastellaan Fed-mallin perusajatuksia - miten se toimii ja miten sitä kehitettiin. Keskustelemme myös haasteista menestymiselle ja teoreettiselle vakaudelle.

Mikä on Fed-malli? Fed-malli on arvostusmenetelmä, jossa todetaan, että osakemarkkinoiden tuottoaste (tyypillisesti S & P 500 -indeksi) ja 10 vuoden joukkolainojen tuotto eräpäivään (YTM) vaikuttavat suhteessa tuottoon. Varastossa oleva tuotto on odotettavissa oleva tulos seuraavan 12 kuukauden aikana jaettuna nykyisellä osakekurssilla, ja sitä symboloidaan tässä artikkelissa (E ₁ / P _S ). Tämä yhtälö on tuttu eteenpäin P / E-suhde käänteinen, mutta kun se esitetään tässä tuotto-muodossa, se korostaa samaa konseptia kuin joukkolainojen tuotto (Y _B ) - eli investointeja.

Jotkut Fed-mallin kannattajat ajattelevat, että tuotto-suhde vaihtelee ajan myötä, joten kunkin jakson tuottovertailua käytetään keskimäärin. Yleisempi menetelmä näyttäisi olevan sellainen, jossa suhde on kiinnitetty nollan erityisarvoon. Tätä tekniikkaa kutsutaan Fed-mallin tiukaksi muodoksi, koska se sanoo, että suhde on ankara tasa-arvo. (E

1 / P S ) = Y B Tiivistetussa muodossa suhde on sellainen, E 1 / P S ) - Y B > = 0, Vaihtoehtoisesti (E 1 / P S ) / Y B = 1. malli on se, että joukkovelkakirjat ja varastot ovat kilpailevia sijoituskohteita. Sijoittaja tekee jatkuvasti valintoja investointituotteiden välillä, sillä näiden tuotteiden suhteelliset hinnat muuttuvat markkinoilla. Origins

Wall Streetin ammattilaisten valmistama nimi "Fed Model" on 1990-luvun lopulla ja on tärkeää huomata, että Federal Reserve Board ei ole virallisesti hyväksynyt tätä järjestelmää. Fed-yhtiön "Humphrey-Hawkinsin raportti" esitteli 22.7.1997 kaavion pitkän aikavälin kassan tuotosta ja S & P 500: n tuotto-osuuden suh teesta vuosilta 1982-1997 (kuvio 1).

Omaisuusarvostus ja pitkäaikainen korko Kuva 1

Huomautus:

Tulos-hinta -suhde perustuu I / B / E / S International, Inc: n konsensusennusteeseen tulevista tuloista 12 kuukautta.Kaikki havainnot heijastavat hintoja kuukauden puolivälissä.

Lähde: Federal Reserve Systemin rahapolitiikan raportti kongressille vuoden 1978 täysimittaisen työllisyys- ja tasapainoisen kasvusäädöksen mukaisesti; 22. heinäkuuta 1997 // www. federalreserve. gov / boarddocs / hh / 1997 / heinäkuu / FullReport. pdf

Pian tämän jälkeen vuosina 1997 ja 1999 Ed Yardini Deutsche Morgan Grenfell julkaisi useita tutkimusraportteja, jotka analysoivat edelleen tämän joukkovelkakirjalainan tuottoa / varastosuhteen suhdetta. Hän nimitti suhdetta "Fed's Stock Valuation Model" ja nimi jumissa. Tämän tyyppisen analyysin alkuperäinen käyttö ei ole tiedossa, mutta joukkovelkakirjalainan tuotto suhteessa oman pääoman vertailuun on käytetty käytännössä kauan ennen kuin federaali kuvasi sen ja Yardini aloitti idean markkinoinnin. Esimerkiksi I / B / E / S on julkaissut S & P 500: n tuotto-odotuksen 10 vuoden valtionkassasta verrattuna 1980-luvun puolivälistä. Yksi epäilisi, että sen yksinkertaisuuden vuoksi tällainen analyysi oli luultavasti käytössä jonkin verran ennen sitä. Heidän maaliskuussa 2005 julkaisemassaan artikkelissa "Market P / E -suhde: kannattavuus, tulos ja keskimääräinen käänteisyys" Robert Weigand ja Robert Irons huomauttavat, että empiiriset todisteet osoittavat, että sijoittajat alkoivat käyttää Fed-mallia 1960-luvulla pian sen jälkeen, kun Myron Gordon kuvaili Osinkoalennusmalli osassa "Osingot, tulot ja osakekurssit" vuonna 1959.

Mallin käyttäminen> Malli arvioi, onko kannoista saatava riskialttiimmista kassavirroista saatu hinta sopiva vertaamalla odotettuja tuotto- jokainen omaisuus - YTM joukkovelkakirjoille ja E

1

/ P S _varastosta. Tämä analyysi tehdään tyypillisesti tarkastelemalla kahden odotetun tuoton eroa. E ₁ / P

S _{) - Y} B _{-arvon välinen erotusarvo ilmaisee näiden arvojen välisen virheellisen hinnan suuruuden. Yleisesti ottaen mitä suurempi hajonta, halvempien varastojen on tarkoitus olla suhteessa joukkolainoihin ja päinvastoin. Tämä arvostus viittaa siihen, että joukkovelkakirjojen tuoton lasku määrää alentavan ansiotuoton, mikä johtaa lopulta osakekurssien nousuun. Tämä on P} S _{pitäisi nousta mille tahansa E} 1 _{, kun joukkovelkakirjalainojen tuotot ovat varastojen alittavuuden alapuolella.} Joskus rahoitusmarkkinoiden asiantuntijat sanovat huolimattomasti tai mahdollisesti tietämättään: "Varastot ovat aliarvostettuja Fed-mallin (tai korkojen) mukaan." Vaikka tämä on todellinen lausunto, se on huolimaton, koska se merkitsee sitä, että osakekurssi kasvaa. Oikea tulkinta vertailusta varaston tuoton ja joukkovelkakirjalainan tuoton välillä ei ole, että varastot ovat halpoja / kalliita, mutta varastot ovat halpoja / kalliita _suhteellisia joukkovelkakirjoihin. Voi olla, että varastot ovat kalliita ja hinnoiteltu tuottamaan tuottoja keskimääräisten pitkän aikavälin tuottojen alapuolelle, mutta joukkovelkakirjat ovat vieläkin kalliimpia ja hinnoiteltuja tuottamaan tuottoja huomattavasti keskimääräistä pitkän aikavälin tuottoa alhaisemmiksi.

Voi olla mahdollista, että varastot voitaisiin jatkuvasti aliarvioida Fed-mallin mukaan, kun taas osakkeiden hinnat laskevat nykyisestä tasostaan. Observational Haasteet

Fed-mallin vastainen toiminta perustuu sekä empiirisiin havaintoihin että teoreettisiin puutteisiin.Aluksi, vaikka varastot ja pitkän aikavälin joukkolainojen tuotot näyttävät korreloivan 1960-luvun eteenpäin, ne näyttävät olevan kaukana korreloiduista ennen 1960-lukuja.

Myös syötetyn mallin laskennassa voi olla tilastollisia ongelmia. Alun perin tilastollinen analyysi suoritettiin tavallisella pienimmän neliösumman regressiolla, mutta voi ilmetä, että sekä joukkovelkakirjalainat että kantojen tuotokset on integroitu yhteen, mikä vaatisi erilaisen tilastollisen analyysimenetelmän. Professori Javier Estrada kirjoitti vuonna 2006 paperin nimeltä "Fed-malli: huono, pahempi ja ruma", jossa hän tarkasteli empiiristä näyttöä käyttäen sopivinta integraatiomenetelmiä. Hänen päätelmänsä viittaavat siihen, että Fed-malli ei ehkä ole yhtä hyvä kuin alunperin ajateltu työkalu. Teoreettiset haasteet Fed -mallin vastustajat ovat myös kiinnostavia ja päteviä haasteita sen teoreettiselle vakaudelle. Ongelmia ilmenee varastomäärien ja joukkovelkakirjalainojen tuoton vertailussa, koska Y

B

on joukkovelkakirjalainan sisäinen tuottoprosentti (IRR) ja se kuvaa tarkasti joukkovelkakirjojen odotettua tuottoa . _{Muista, että IRR olettaa, että kaikki joukkovelkakirjalainan aikana maksetut kupongit sijoitetaan takaisin Y} B _{; kun taas E} 1 _{/ P} S _{ei välttämättä ole varaston IRR eikä aina edusta odotettavissa olevaa varastojen tuottoa.} Lisäksi E ₁ / P

S _{on todellinen (inflaatiokorjattu) odotettu tuotto, kun taas Y} B _{on nimellinen (sopeuttamaton) palata. Tämä ero aiheuttaa odotetun tuoton vertailun.} Vastaväittäjät väittävät, että inflaatio ei vaikuta kantoihin, kuten se sitoo. Yleensä oletetaan, että inflaatio kulkee osakkeenomistajien kautta tulojen kautta, mutta kuponkeja joukkovelkakirjojen haltijoille on kiinteä. Joten, kun joukkolainojen tuotto nousee inflaation vuoksi, P _S ei vaikuta, koska tulot nousevat summalla, joka kompensoi tätä diskonttokoron nousua. Lyhyesti sanottuna E

1 _{/ P} S _{on todellinen odotettu tuotto ja Y} B _{on nimellinen odotettu tuotto. Näin ollen korkean inflaatiokauden aikana Fed-malli väittää virheellisesti korkeasta varastojen tuotosta ja alentaa osakekursseja, ja alhaisella inflaatiolla se väittävät väärin alhaisten osakkeiden tuottojen ja osakekurssien nousun.} Edellä mainittua tilannetta kutsutaan inflaation illuusioiksi, jonka Modigliani ja Cohn esittivät vuonna 1979 julkaisemassaan artikkelissa "Inflaatio, Rational Evaluation and the Market". Valitettavasti inflaatio-illuusio ei ole yhtä helppoa osoittaa, kuin se näyttää olevan yrityksen tulojen suhteen. Jotkut tutkimukset ovat osoittaneet, että suuri inflaatio kulkee tulojen kautta, kun taas toiset ovat osoittaneet, että hyvin vähän. _{Bottom Line} Fed-malli voi olla tai ei välttämättä ole kovin hyvä investointityökalu, mutta yksi asia on varma: jos luulet, että varastot ovat todellisia varoja ja siirrä inflaatio tuloksiin, silloin ei voi loogisesti sijoittaa pääomaasi joka perustuu Fed Model.