Tausta

Ennen vuoden 2007 finanssikriisiä markkinatoimijat olettaa, että pankkien väliset lainakorot, kuten LIBOR, olivat tehokkaasti riskittömiä. Riskitöntä LIBOR-käyrää käytettiin diskonttauskaarina valuuttajohdannaisten arvostuksessa, joiden rahavirtojen uskottiin olevan riskittömiä, kun tunnetaan rahoituspääoma vastaamaan diskonttokorkoa kassavirtaan. (Lisätietoja: Diskontattu kassavirta - DCF ).

Kriisin seurauksena markkinat huomasivat, että jotkin johdannaisten rahavirrat ja LIBOR-diskonttokäyrät eivät ole vaarassa. Vakuudettomien johdannaisten rahavirrat ovat vastapuoliriski; että vastapuoli ei tee sopimusperusteisia maksuja. Lisäksi LIBOR-korkoihin sisältyy vastapuolen luottoriskipreemio, joka vaihtelee taloudellisen ympäristön mukaan. On erityisen tärkeää huomata, että riskipreemio kasvaa merkittävästi finanssikriisin aikana ja on todettu olevan vähäpätöinen normaaleissa olosuhteissa.

Vastapuoliriski tunnustaa, että perinteisiä arvostustekniikoita on tarkasteltava uudelleen ja muutettava vastaamaan kaupankäynnin todellista riskiä. Jos johdannaiskauppiaan asema on täysin altis vastapuoliriskeille, voi olla järkevää alentaa kyseisen instrumentin rahavirtoja käyttämällä luottoriskiä aiheuttavaa LIBOR-alennuskäyrää. Tämä lähestymistapa on järkevä, jos johdannaisrahavirrat rahoitetaan LIBOR: ssä ja jos vastapuolen luottoriski on samanlainen kuin pankkien välinen markkina. Jos rahoituksen määrä tai luottoriski poikkeavat toisistaan, olisi johdonmukaisuuden säilyttämiseksi käytettävä erilainen lähestymistapa.

Johdannaissuhteissa, joilla on rajoitettu vastapuoliriski, kuten vakuudellisilla kaupoilla, joilla on päivittäiset vakuusvaatimukset, rahoitusosuuden oletetaan olevan vakuuden ansaittu kurssi. Useimmissa tapauksissa vakuus on yön yli -tulos, kuten liittovaltion rahastokorko. Täten sopivin diskonttauskäyrä, jota käytetään vakuudellisissa johdannaisissa, on overnight -käyrä, joka on rakennettu yön yli -indeksiin perustuvista swap-osuuksista (OIS).

Yön yli -alennuksen käyrän käyttö tunnetaan nimellä "OIS-diskonttaus" ja sitä käytetään yleisesti korkojohdannaisiin, kuten koronvaihtosopimuksiin ja valuutanvaihtosopimuksiin. Vaikka jotkin markkinaosapuolet käyttävät paljon vähemmän yleisluonteisia OIS-diskonttauksia muiden omaisuuslajien johdannaisiin. Kun elinkeinonharjoittaja siirtyy käyttämästä LIBOR-alennuskäyrää OIS-käyrään, johdannaissopimusten muutoksilla on joko positiivinen tai negatiivinen voitto ja tappio (P & L). (Lisätietoja OIS-diskonttauksesta: Johdatus OIS-diskonttaukseen ).

Arvioinnin vaikutukset

Yön yön käyrä voidaan ajatella LIBOR-käyränä ilman vastapuoliriskiä.Tuloksena on, että yön yli -käyrä luonnehtii LIBOR-käyrän alaspäin suuntautuvan siirtymän. Mutta alaspäin suuntautuva muutos ei ole luonteeltaan rinnakkainen - luottolimiitti tyypillisesti laajenee maturiteetin kasvaessa (kuten alla olevassa kaaviossa). Tämä johtuu siitä, että maksamatta jättämisen riski kasvaa ajan myötä.

Tietolähteet: www. kassaan. gov; www. theice. com

Alennuskäyrän alaspäin suuntautuva siirtyminen johtaa korkeampiin diskonttaustekijöihin, mutta arvostusvaikutus voi olla joko positiivinen tai negatiivinen.

Koronvaihtosopimukset ja ristikkäisvaluutanvaihtosopimukset

Koronvaihtosopimusten ja valuutanvaihtosopimusten tapauksessa arvostuksen ero riippuu siitä, vaihdetaanko swap-tai-the-money -arvo. OIS-diskonttauksen mukaan - edellyttäen, että swap-kassavirrat määritetään yön yli -käyrästä riippumatta - rahassa oleva swap on syvempi rahaa ja swap, joka on out-the-money, syvemmälle -raha. On myös mahdollista, että vaihtosopimuksilla voi olla nollasta poikkeava päivä, kun markkinatakaajat käyttävät edelleen LIBOR-alennuskäyriä hinnoittelussa (tämä on muutamilla vähemmän kehittyneillä markkinoilla). Jos markkinatakaajat käyttävät OIS-diskonttausta hinnoittelussa, swap-hinta nousee parille eikä kauppahintaa ole.

Asetukset

Jos optiot ovat vakuudettomia ja optiomarginaali ansaitsee yön yli, OIS-diskonttaus voidaan soveltaa. Puhelun vaihtoehdoilla (tai korkokarseilla) on alhaisemmat arvot, ja optiot (tai korkoprosentit) ovat korkeammat arvot. Jälleen tämä suhde on totta vain, jos option rahavirrat määritetään yön yli -käyrästä riippumatta. (Lisätietoja vaihtoehdoista on kohdassa Asetukset perusteet ).

Bottom Line

Aiemmin markkinat käyttivät LIBORia alentamaan kaikki johdannaisen rahavirrat. Collateralised johdannaisten rahavirrat aiheuttavat vähemmän riskiä ja siksi ne olisi diskontattava käyttäen sopivaa alennuskäyrää. Yleensä vakuus ansaitsee yön yli -koron, joka viittaa siihen, että yön yli -alennuskäyrä soveltuu. Alennuskäyrän muuttaminen tuottaa arvostuseroa, ja ne voivat olla positiivisia tai negatiivisia. Sijoittajat ja sijoittajat voivat laskea arvostusvaikutuksen suunnan heidän hallussaan olevien positioiden perusteella ja onko swap-sopimukset meneillään - rahat.