Yhdysvaltain joukkolainamarkkinat ovat kuin baseball - sinun on ymmärrettävä ja arvostettava sääntöjä ja strategioita, tai muuten tuntuu tylsältä. Se on myös baseballia, koska sen säännöt ja hinnoittelukäytännöt ovat kehittyneet ajan myötä, ja ne näyttävät joskus näyttävän esoteerisilta kuin balk rule.

"Virallinen Major League sääntökirja" tarkoittaa yli 3 600 sanan kattamaan säännöt, mitä syöttäjä voi ja ei voi tehdä. Tässä artikkelissa aiomme kattaa joukkolainamarkkinoiden hinnoittelukäytännöt alle 1 800 sanalla. Lyhyen keskustelun kohteena on joukkovelkakirjalainojen luokittelu, jota seuraa tuotto-laskelmat, hinnoitteluperusteet ja hinnoitteluluvat.

Näiden hinnoittelusopimusten perustaidot tekevät joukkovelkakirjamarkkinoista yhtä jännittävän kuin parhaan World Series-baseballpelin.

Joukkolainamarkkinat

Joukkolainamarkkinat koostuvat suuresta määrästä liikkeeseenlaskijoita ja arvopapereita. Jokainen tietyntyyppinen puhuja voi täyttää koko oppikirjan; Siksi keskustelemme siitä, miten erilaiset joukkovelkakirjojen hinnoittelukäytännöt toimivat, teemme seuraavat merkittävät joukkolainojen luokitukset:

• U. S. Treasuries: Yhdysvaltain valtiovarainministeriön liikkeeseen laskemat joukkovelkakirjat.
• Joukkovelkakirjalainat: Sijoitusluokituksen omaavien yritysten liikkeeseen laskemat joukkovelkakirjalainat.
• High Yield Bonds: Tunnetaan myös ei-sijoitusluokiksi tai junk-joukkovelkakirjalainaksi, nämä ovat joukkovelkakirjalainoja, joiden sijoitusluokitus on alhaisempi.
• Kiinnelainoja tukevat arvopaperit (MBS): Joukkovelkakirjalaina, jonka vakuutusmaksut ja korkotulot maksavat yhden perheen asuntoluotoista.
• Omaisuusvakuudelliset arvopaperit (ABS): Laina, jonka vakuutena on taustalla oleva omaisuuserän kassavirta, kuten auto-lainat, luottokorteilla saatavat saamiset, kotivaltion lainat, lentokalastukset jne. Luettelo arvopaperistetuista omaisuuseristä ABS-laitteisiin on lähes loputon.
• Joukkovelkakirjalainat: Julkisyhteisöjen rahoittamien yritysten (GSE) liikkeeseen laskemat velat, mukaan lukien Fannie Mae, Freddie Mac ja Federal Home Loan Banks.
• Municipal Bonds (Munis): valtion, kaupungin tai paikallishallinnon tai sen virastojen liikkeeseen laskema joukkovelkakirja.
• Collateralized Debt Obligations (CDO): ​​Omaisuusvakuudellinen vakuus, johon liittyy yksi tai useampi muu ABS, MBS, joukkovelkakirjalaina tai laina.

Joukkovelkakirjan odotettu tuotto

Tuotto on mittaus, jota käytetään useimmiten arvioimaan tai määrittämään joukkolainan odotettu tuotto. Sitä tuotetaan myös suhteellisena arvona sidosten välillä. On olemassa kaksi ensisijaista tuottoa, joiden on ymmärrettävä ymmärtävän, miten erilaiset joukkovelkakirjojen hinnoittelusopimukset toimivat: tuotto eräpäivään ja spot-korkoihin.

Maturiteettiluokitus tehdään laskemalla korko (diskonttokorko), joka tekee joukkovelkakirjalainan rahavirtojen summan lisättynä kertyneellä korolla, joka on yhtä suuri kuin joukkolainan nykyinen hinta. Laskelmassa on kaksi tärkeää olettamaa: ensinnäkin, että joukkovelkakirjalainaa pidetään erääntymisajankohtana ja toiseksi, että joukkovelkakirjalainan rahavirrat voidaan sijoittaa takaisin tuottoon eräpäivään asti.

Veksakorko lasketaan määrittämällä korko (diskonttokorko), joka tekee nollakuponkilainan nykyarvon yhtä suuren hinnan. Sarja spot-korkoja on laskettava kuponkikorvauksen maksamiseksi - jokainen kassavirta on diskontattava käyttäen sopivaa spot-korkoa siten, että kunkin rahavirran nykyisten arvojen summa on sama kuin hinta. Kun keskustelemme myöhemmin, spot-korkoja käytetään useimmiten rakennuslohkona suhteellisten arvojen vertailussa tiettyjen joukkovelkakirjojen suhteen.

Vertailuarvot

Useimmat joukkovelkakirjat ovat hinnoiteltuja suhteessa vertailuarvoon. Tässä joukkovelkakirjamarkkinoiden hinnoittelu saa hieman hankalaa. Eri joukkolainojen luokitukset, kuten olemme määritelleet edellä, käyttävät erilaisia ​​hinnoittelua koskevia vertailuarvoja.

Joitakin yleisimpiä hinnoitteluperusteita ovat käytössä oleva U.S. Treasuries (uusin sarja). Monet velkakirjat ovat hinnoiteltuja suhteessa tiettyyn valtion velkasitoumukseen. Esimerkiksi 10 vuoden joukkovelkakirjalainan hinnoitteluperusteena voidaan käyttää 10 vuoden valtionkassaa.

Kun joukkovelkakirjalainan maturiteettiä ei tiedetä täsmällisesti puhelun tai käyttöominaisuuksien vuoksi, joukkovelkakirjalaina hinnoitellaan usein vertailukäyrään. Tämä johtuu siitä, että lunastusvelvollisuuden tai putoavien joukkovelkakirjojen arvioitu maturiteetti todennäköisesti ei ole täsmälleen täsmällinen tiettyyn valtiovarainministeriön maturiteetin kanssa.

Benchmark-hinnoittelukäyrät on rakennettu käyttäen kohde-etuutena olevien arvopapereiden tuottoja, joiden maturiteetti on kolmesta kuukaudesta 30 vuoteen. Useita eri vertailukorkoja tai arvopapereita käytetään erilaisten vertailukohtaisten hinnoittelukäyrän rakentamiseen. Koska käyrän rakentamiseen käytettävien arvopapereiden maturiteettieroja on aukkoja, tuotokset on interpoloitu havaittavissa olevien saantojen välillä.

Esimerkiksi yksi yleisimmin käytetyistä vertailuarvojen käyristä on käytössä oleva U.S. Treasury-käyrä, joka on rakennettu viimeisimmän liikkeeseen lasketun U.S.-valtion joukkovelkakirjalainan, seteleiden ja laskujen avulla. Koska arvopaperit ovat vain kolmen kuukauden, kuuden, kahden, kolmen, viiden, kymmenen ja 30 vuoden pituisen maturiteetin liikkeeseen laskemien arvopaperien liikkeeseen laskemien arvopapereiden, interpoloidaan teoreettisten joukkovelkakirjojen tuotot, joiden maturiteetti on erääntynyt. Tämä Treasury-käyrä tunnetaan joukkovelkakirjamarkkinoiden osallistujien interpoloituna tuottokäyränä (tai I-käyränä).

Muut suosittujen benchmark-hinnoittelukäyrät

• Spot Rate Treasury Curve: käyrä, joka on rakennettu käyttäen U.S. Treasuriesin teoreettisia spot-kursseja.
• Swap-käyrä: käyrä, joka on muodostettu käyttämällä koronvaihtosopimusten kiinteää korkoa.
• Eurodollars-käyrä: käyrä, joka perustuu eurodollarin futuurihinnoittelusta saatuihin korkoihin.
• Agency Curve: Käyrä, joka on rakennettu käyttämällä ei-soitettavien, kiinteäkorkoisten velkojen velkojen tuottoja.

Saantohajot

Joukkovelkakirjan tuotto suhteessa sen vertailuarvon tuottoon kutsutaan hajautukseksi. Leviämistä käytetään sekä hinnoittelumekanismeina että suhteellisten arvojen vertailuina joukkovelkakirjojen välillä. Esimerkiksi elinkeinonharjoittaja voisi sanoa, että tietty yrityslaina on kaupankäynnin kohteena 75 peruspisteen leviämishetkellä yli 10 vuoden valtionkassan.Tämä tarkoittaa, että kyseisen joukkovelkakirjalainan saama erääntymisaika on 0, 75% suurempi kuin viimeisen kymmenen vuoden rahaston saama eräpäivä. Jos toisenlainen luottoluokitus, näkymä ja kesto vaihtelivat suhteessa suhteessa 90 peruspisteen leviämiseen, toinen velka olisi parempi.

Eri hinnoittelun vertailuarvoissa käytetään eri tyyppisiä hajautuslaskelmia. Neljä ensisijaista tuoton leviämistä koskevat laskelmat ovat:

• Nimellistalouden tuotto-ero: Joukkovelkakirjalainan tuoton ja maturiteetin ero ja vertailuindeksin tuotto eräpäivään asti.
• Zero-Volatility Spread (Z-spread): Vakiohajonta, joka lisätään kunkin pisteen spot-kurssin tuottoon Kassavarojen käyrä, jossa joukkovelkakirjan kassavirta vastaanotetaan, tekee arvopaperin hinnan yhtä kassavirtojen nykyarvo.
• Vaihtoehtoiset oikaistut levitteet (OAS): OAS-menetelmää käytetään arvion tekemiseen upotetuilla optioilla (kuten lunastusvelvollisuudella tai sitovalla bondilla). Se jatkuu jatkuvasti, kun lisätään spot-kurssikäyrään (yleensä Yhdysvaltojen valtiokonttorin spot-kurssikäyrä) jokaiseen pisteeseen, jossa joukkovelkakirjan kassavirta on vastaanotettu, tekemään joukkovelkakirjalainan hinnan yhtä sen rahavirrat. OAS: n laskemiseksi kuitenkin spot-kurssikäyrällä annetaan useita koronopeuksia. Toisin sanoen lasketaan lukuisia eri spot-kurssikäyriä ja eri korkotasoja keskiarvotetaan. OAS-tilinpäätöksessä käsitellään korkovaihteluita ja joukkovelkakirjalainan ennakkomaksun todennäköisyyttä.
• Alennussumma (DM): Vaihtuvakorkoiset joukkovelkakirjat ovat yleensä hinnoiteltuja lähellä nimellisarvoaan. Tämä johtuu siitä, että vaihtuvakorkoisen joukkovelkakirjalainan korko (kuponki) mukautetaan nykyisiin korkoihin joukkolainan viitekoron muutosten perusteella. DM on leviäminen, joka lisätään joukkovelkakirjalainan nykyiseen viitekorkoon ja vastaa joukkovelkakirjojen kassavirtoja sen nykyiseen hintaan.

Joukkovelkakirjalajit ja niiden vertailu- ja levityslaskenta

• Korkean tuoton joukkovelkakirjalainat: Korkean tuoton joukkovelkakirjalainojen hinnoitellaan yleensä nimellisellä saannolla leviämisen tiettyyn ajoitettuun U.S. Treasury-joukkovelkakirjaan. Jos luottoluokitus ja korkean tuoton joukkovelkakirjalainan arvonalentumiset kuitenkin huononevat, joukkovelkakirjalaina alkaa kuitenkin käydä kauppaa todellisen dollarin hintaan. Esimerkiksi tällainen obligaatio käydään 75 dollaria. 875 verrattuna 500 peruspisteen 10 vuoden valtionkassan yli.
• Joukkovelkakirjalainat: Yrityssidos on yleensä hinnoiteltu nimellisellä tuotolla, joka on leviämisen tiettyyn ajoitettuun U.S. Treasury-velkakirjaan, joka vastaa sen maturiteettia. Esimerkiksi kymmenen vuoden joukkovelkakirjalainoja hinnoitellaan kymmenen vuoden valtiolle.
• Mortgage-Backed Securities: MBS on monenlaisia. Monet niistä kauppaavat nimellisellä saannolla levinneenä niiden painotettuna keskimääräisenä elinaikaa Yhdysvaltain valtiokonttorin I-käyrässä. Jotkut säädettävä rate-MBS-kauppa DM: ssä, muut kaupan Z-spreadissä. Jotkut yhteisestä markkinajärjestelystä myydään nimellisellä tuotolla, ja ne levittäytyvät tiettyyn valtiovarainministeriöön. Esimerkiksi kymmenvuotisen suunnitelman mukaisen luottoluokituksen joukkovelkakirjalaina voi käydä kauppaa nimellisellä saamisella 10 vuoden pääomalle, tai Z-joukkovelkakirjalaina voi käydä kauppaa nimellisellä saannolla leviämiseen 30 vuoden Treasury.Koska MBS: llä on sulautetut soittovaihtoehdot (lainanottajilla on vapaa mahdollisuus maksaa ennakkomaksu heidän kiinnitystään), heitä arvioidaan usein OAS: n avulla.
• Asset-backed arvopaperit: ABS usein kaupankäynnin nimellinen tuotto leviää niiden painotettu keskimääräinen elämä swap käyrä.
• Virastot: Asiantuntijaryhmät käyvät usein kauppaa nimellisillä tuotoilla, jotka levittäytyvät tiettyyn valtiovarainministeriöön, kuten ajettava 10 vuoden valtiovarainministeriö. Selvitettäviä virastoja arvioidaan jonkin aikaa OAS: n perusteella, jossa spot-kurssikäyrä (-kurssit) on johdettu non-callable -virastojen tuotosta.
• Kunnalliset joukkovelkakirjalainat: Kunnallisten joukkovelkakirjojen (yleensä ei veronalaisten) verotuksellisten etujen vuoksi niiden tuotot eivät ole yhtä korreloituneet Yhdysvaltain valtionkassan tuottoihin kuin muut joukkovelkakirjat. Siksi munit käyvät usein suorassa tuonnissa maturiteettiin tai jopa dollarin hintaan. Muniin satoa suhteessa vertailukoh- taiseen rahaston tuottoon käytetään kuitenkin suhteellisena arvona.
• Collateralized Debt Obligations: Kuten CDO: t usein palauttavat MBS: n ja ABS: n, CDO: ita hinnoitellaan monella eri hinnoittelun vertailuarvoilla ja tuottotoimenpiteillä. Eurodollari-käyrää käytetään joskus vertailukohtana. Diskonttokorkoja käytetään vaihtuvakorkoisissa erissä. OAS-laskelmia tehdään suhteellisen arvon analysoimiseksi.

Bottom Line

Joukkovelkakirjamarkkinoiden hinnoittelusopimukset ovat hieman hankalaa, mutta kuten baseball-säännöt, perusasioiden ymmärtäminen vie mysteerin pois niistä. Joukkovelkakirjojen hinnoittelu on tosiasiassa vain hinnoitteluperusteiden tunnistamista, leviämisen määrittämistä ja eroa kahden perustuotannon laskemisen välistä eroa: erääntymisaikataulu ja spot-korot. Tämän tietämyksen avulla ymmärrys siitä, miten erilaisten joukkovelkakirjojen hinnoitellaan, ei saisi olla pelottavaa.