Kun yritys, jossa omistat varastosi, siirtää osan osuuksistaan ​​osakkeenomistajille, mikä on paras tehtävä? Pidätkö varastoja emoyhtiössä, spinoffissa tai molemmissa? Useat sijoittajat ovat usein pyytäneet tätä kysymystä vuosien varrella.

Vuosina 1990-2006 U.S.-pörsseissä oli yli 800 spinoffia, joiden markkina-arvo oli yli 800 miljardia dollaria Peter Huntin "Strukturoitu fuusiot ja yritysostot" (kolmas painos, 2007) mukaan. Lue lisää siitä, miten nämä tapahtumat vaikuttavat emoyhtiöön, irrotettuun yksikköön ja ennen kaikkea osakkeenomistajiin. (Lisätietoja sulautumisista ja yritysostoista on kohdassa Yritysostojen hankkiminen .)

Spin on Spinoffs
Puhtaalla spinoffilla yhtiö jakaa 100% omistusosuudestaan ​​yksikössä osakeanniksi olemassa oleville osakkeenomistajille. Se on verovapaa luovutusmenetelmä, joka yleensä auttaa sekä vanhempia että yksikköä saavuttamaan parempia tuloksia erillisinä ja arvostetuimpina kokonaisuuksina. Monet tutkimukset ovat havainneet, että spinoffit ja vanhemmat ylittävät markkinat - ja reuna kulkee spinoffeihin. Yksi Patrick Cusatisin, James Milesin ja J. Randall Woolridin tavallisimmista tutkimuksista julkaistiin vuonna 1993 julkaisussa
The Journal of Financial Economics. Se totesi, että spinoffit ja vanhemmat ylittivät S & P 500 -indeksin keskimäärin 30% ja 18% vastaavasti spinoffin osakkeiden kaupankäynnin kolmen ensimmäisen vuoden aikana. Chip Dicksonin Lehman Brothersin (OTC: LEHMQ) tutkimuksessa havaittiin, että vuosien 2000 ja 2005 välisenä aikana spinoffs voittaa markkinoiden keskimäärin 45 prosenttia kahden ensimmäisen vuoden aikana, kun taas emoyhtiöt hakivat sitä keskimäärin 40 prosenttia samana kahtena vuotena. JPMorgan (NYSE: JPM) tutki spinoffien vuosina 1985-1995 ja arvioi ylimää- räiset tuotot 20% spinoffeista ja 5% vanhemmista ensimmäisten 18 kuukauden aikana.

Mikä pitää heidät kääntämällä

Spinoffit parantavat muutamaa syytä. Spinoffien johtoryhmät kannustavat paremmin tuottamaan optio-oikeuksia ja osakeomistuksia sekä suurempaa vapautta aloittaa uusia yrityksiä, järkeistää liiketoimintoja ja leikata yleiskustannuksia. Emoyhtiöiden johtoryhmät voivat keskittyä enemmän ydinliiketoimintaan. Osakkeiden arvostukset molemmille voivat nousta, koska sijoittajien etusija keskittyneille ja puhtaille leikkiyrityksille.

Siten spinoffien ja vanhempien osuudet näyttävät olevan arvokkaita. Kuitenkin, jos joku on myytävä, tutkimustulokset viittaavat siihen, että keskimäärin sen vanhemman pitäisi saada kirves.

Journal of Investment Management

julkaisema John McConnellin ja Alexei Ovtchinnikovin vuonna 2004 tekemä tutkimus totesi, että emoyhtiöt eivät suorittaneet markkinatilanteita paremmin kuin "korjaamalla yhdestä erittäin suuresta positiivisesta outlieristä." Silti spinoffin varastot tulevat parilla varoituksella: Ensinnäkin ne ovat epävakaimpia, pienemmillä kapasiteettinsa ja rahoituskapasiteettinsa vuoksi niillä on taipumus olla korkeampia beta-varastoja, jotka heikentyvät heikolla markkinoilla ja ylittävät vahvat markkinat. , spinoffin varastot ovat parempia omistaa sonnien markkinoilla kuin karhun aikana. Toiseksi spinoffin varastot myyvät usein rakenneuudistuksen välittömästi seuraavina kuukausina. Osuuksien jakaminen nykyisille osakkeenomistajille ei ole erityisen tehokas koska osakkeenomistajat ovat ensisijaisesti kiinnostuneita emoyhtiöstä, indeksirahasto myy myös yhtiön, koska uusi yhtiö ei ole indeksissä. Muut toimielimet myyvät, koska spinoff ei sovi toimeksiantoihin (joko liian pienet, ei ole osinkona tai tutkimusta ei ole käytettävissä.)

Akateemisten ja myyntisaavututkimusten mukaan välittömästi pudottamalla spinoffin osakekursseja korvataan tyypillisesti vahvuudella kaksi tai kolme vuotta. Joten sijoittaja, joka aikoo säilyttää spinoffin, joutuu odottamaan lyhyen aikavälin hintaheikkouksia. Vastaavasti sijoittaja, joka haluaa irrottaa spinoff-osakkeita, voi haluta odottaa ja myydä suhteellisen vahvuuden myöhemmin.

Yksilöllisten spinoffien arviointi

Vaikka spinoffit ja emoyhtiöt pyrkivät pääsemään hyvin markkinoille, tämä menestys on vain kokonaisuutena. On vielä tärkeää arvioida yksittäisiä spinoff-tilanteita, jotta keskiarvojen laki on sinun puolellasi.

Joel Greenblatt, entinen hedge-rahastonhoitaja, jolla on erittäin menestyksekkästi seurantaprosessi, joka perustuu suurelta osin spinoffeihin, on aihepiiri. Kirjassaan "You Can Be a Stock Market Genius" (1999), hän sanoo, että on tärkeää nähdä, missä johtajien edut ovat. Johtajat, jotka ansaitsevat suuria palkkioita ilman, että heillä on paljon varoja, eivät voi lisätä osakkeenomistajien arvoa yhtä paljon kuin johtajat, joilla on suuri pääomaosuus tai optio-oikeudet. (Spottin ja Reorgin profiilien päällikkö William Mitchell sanoo, että on välttämätöntä "päätellä erottelun syy", joka on voidaan tehdä vertailemalla spinoffin ja emoyhtiön pro forma -taseen ja tuloslaskelman. Ensimmäinen asia on tarkistaa velkatasot ja muiden velkojen ja ongelmallisten varojen (kuten todellisen valtion vuonna 2008) kohdentaminen. Esimerkiksi spinoff voisi päätyä ylivertaistettuun, koska vanhempi voi tehdä vipuvaikutteisen pääomapohjan vahvistamisen, jolloin spinoff on täynnä velkaa ja tuotto on vanhemman pussitettu. Esimerkki tästä Mitchellin mukaan on nähtävissä joissakin Internet-konglomeraattori InterActiveCorp (IAC) -tietokannassa olevista yksiköistä vuonna 2008. (Lue lisätietoja lukemalla

Omistajat voivat joutua kärsimään M & A: ssa .) Mitchellin tutkimuksen tärkeä tekijä on sijoitetun pääoman tuotto, johon sisältyy liikevoiton suhde nettokäyttöpääomaan vähennettynä rahalla.Spinoff (tai vanhempi), jolla on pieni lukema tällä toimenpiteellä, ei ehkä ole paljon strategisesta eduista sen liiketoiminnassa.

Real World: Spinoffin arviointi
Sekä Greenblatt että Mitchell suostuivat siihen, että arvostustasot ovat toinen kriteeri. Greenblatt on kommentoinut tiedotusvälineitä eräistä aiemmista investoinneistaan ​​spinoffeihin, ja hänen lausunnossaan on kaksi tapaustutkimusta, jotka kuvaavat arvonmäärityksen soveltamista ja muita mittareita.

Ensimmäinen oli American Expressin (NYSE: AXP) Lehman Brothersin spinoff vuonna 1994. Greenblatt päätti sijoittaa Lehman Brothersiin, koska sisäpiiriläiset eivät omista paljon varastoja. Hän kuitenkin tapasi American Expressin, koska sen jäljellä olevat maksukorttien yritykset ja varainhoito olivat Warren Buffett -tyyppisiä franchiseja, ja he menivät vain yhdeksän kertaa ansaitsemaan Lehmanin osakekannan arvon vähentämisen jälkeen. Toinen oli NCR: n (NYSE: NCR) spinoff AT & T: ltä (NYSE: T) vuonna 1997. Greenblatt piti NCR: tä, koska sen osakkeiden arvo oli 30 dollaria, mutta yhtiöllä oli 11 dollaria käteistä, velkaa ja nopeaa - kasvattaa tietovarastoja. Jos jälkimmäinen arvostettiin erittäin konservatiiviseen kertaluonteiseen myyntiin, se nosti substanssiarvon jopa 30 dollarin hintaan. Loput NCR: n liiketoiminnasta, joka tuotti 6 miljardia dollaria vuosittain tuolloin, oli siis pohjimmiltaan vapaa. Bottom Line

Yrityksen spinoffit ovat olleet keskimäärin noin 50 vuodessa vuodesta 1990 lähtien. Sijoittajien kannalta on tärkeää tietää, mitä tämä toiminta voi merkitä osakkeidensa arvolle. Monissa tapauksissa spinoffit ovat osoittautuneet arvokkaiksi sekä emoyhtiössä että irrotettavassa yksikössä. On kuitenkin tärkeää tutkia yrityksen spinoffin tiedot huolellisesti, ennen kuin päätetään siitä, pitäisikö myydä vai ostajat, jotka suunnittelevat tai ovat tehneet tämän toimenpiteen.