Pääomahyödykkeiden hinnoittelumallia (CAPM) ja sen beta-laskentaa on käytetty pitkään varojen odotettujen tuottojen määrittämiseen ja aktiivisten johtajien tuottaman "alfa" -määrän määrittämiseen. Mutta tämä laskelma voi olla harhaanjohtavaa - aktiiviset johtajat, jotka antavat positiivisia alfasstrategioita, saattavat ottaa liiallisen riskin, jota ei ole otettu huomioon niiden analyysissä ja tuoton palautuksessa. Sijoittajien tulisi ymmärtää välimiesperäisen pääoman hinnoittelumalli (ICAPM) ja sen tehokas markkinatemian laajentaminen, jotta vältetään riskien aiheuttamat yllätykset, joita he eivät edes tienneet ottavansa. (CAPM: n alukkeessa on Capital Asset Pricing Model: yleiskatsaus. )

CAPM ei ole selittänyt tuottoa

CAPM on laajalti tunnettu hinnoittelun malli, joka tarkoittaa sitä, että rahan aika-arvon lisäksi (joka on otettu riskittömältä korolta) , ainoa tekijä, joka vaikuttaisi omaisuuserän odotetun tuoton laskemiseen, on omaisuuserän yhteistoiminta markkinoiden kanssa (eli sen järjestelmällinen riski). Yksinkertaisella lineaarisella regressiolla käyttämällä historiallista markkinan tuottoa selittävänä muuttujana ja omaisuuserän tuotoksi riippuvana muuttujana sijoittajat löytävät helposti kertoimen - tai "beta" -, joka osoittaa kuinka arkaluonteinen omaisuus on markkinoiden tuotto, ja määrittää odotetut arvot hyödykkeen tuleva tuotto, kun otetaan huomioon tulevien markkinatuottojen oletus. Vaikka tämä on tyylikäs teoria, jonka pitäisi yksinkertaistaa sijoittajien riski / paluupäätöksiä, on olemassa huomattavaa näyttöä siitä, että se ei yksinkertaisesti toimi - että se ei täysin kerää odotettuja omaisuuden tuottoja. (Lisää syitä siihen, miksi jotkut sijoittajat ajattelevat, että CAPM on täynnä reikiä, katso Shots at CAPM. )

CAPM perustuu useisiin yksinkertaistettaviin oletuksiin, joista osa on kohtuudella tehty, kun taas toisissa on merkittäviä poikkeamia todellisuudesta, mikä johtaa sen hyödyllisyyden rajoituksiin. Vaikka oletukset on aina määritelty teoriaa koskevassa akateemisessa kirjallisuudessa, monta vuotta CAPM: n käyttöönoton jälkeen, näiden oletusten vaikutuksia ei ole ymmärretty. Sitten 1980-luvulla ja 1990-luvun alussa tutkimuksessa paljastui poikkeavuuksia teoriaan: analysoimalla historiallisia osakeantitietoja, tutkijat havaitsivat, että pienikokoiset kannoilla tavallisesti ylittävät suurten korkojen varastot tilastollisesti merkitsevästi,

jopa erojen beeta . Myöhemmin samantyyppisiä poikkeamia havaittiin käyttämällä muita tekijöitä, esimerkiksi arvokannat näyttivät ylittävän kasvuvarastot. Näiden vaikutusten selittämiseksi tutkijat palasivat Robert Mertonin 1973 julkaisussa "Intertemporal Capital Asset Pricing Model" kehittämän teorian. ICAPM lisää realistisia oletuksia sijoittajien käyttäytymisestä

ICAPM sisältää monia CAPM: ssä olevia samoja olettamuksia, mutta tunnustaa, että sijoittajat voivat halutessaan rakentaa salkut, jotka auttavat suojaamaan epävarmuustekijöitä dynaamisella tavalla.Vaikka ICAPM: n sisältämät muut oletukset (kuten sijoittajien täydellinen sopimus ja monimuuttujien tavanomainen omaisuuden tuoton jakauma) olisi edelleen testattava pätevyydestä, tämä teorian laajentaminen menee pitkälle mallintamiseen realistisemmasta sijoittajakäyttäytymisestä ja sallii enemmän joustavuutta siitä, mikä merkitsee tehokkuutta markkinoilla.

Teorian otsikossa sana "intertemporal" viittaa siihen, että toisin kuin CAPM, joka olettaa sijoittajien vain välittävän palauttavien varianssien minimoimisesta, ICAPM olettaa sijoittajat huolehtivat kulutuksestaan ​​ja investointimahdollisuuksistaan ​​ajan mittaan. Toisin sanoen ICAPM tunnustaa, että sijoittajat voivat käyttää salkkujaan suojaamaan tavaroiden ja palveluiden tulevaisuuden hintoihin liittyviä epävarmuustekijöitä, tulevia odotettuja tuotto-odotuksia ja tulevia työllistymismahdollisuuksia. Koska nämä epävarmuustekijät eivät sisälly CAPM: n beetaan, se ei kerää varojen vastaavuutta näihin riskeihin. Näin ollen beta on epätäydellinen mittaus riskeistä, joita sijoittajat saattavat huolehtia, eivätkä näin ollen anna sijoittajille mahdollisuutta tarkasti määritellä diskonttokorkoja ja viime kädessä käypään hintaan arvopapereita. Toisin kuin CAPM: ssä havaituista yksittäisistä tekijöistä (beeta), ICAPM on monen kertoimen omaisuusmallien hinnoittelu - mikä mahdollistaa lisäriskeytekijöiden sisällyttämisen yhtälöön.

Riskitekijöiden määritteleminen

Vaikka ICAPM antaa selkeän syyn, miksi CAPM ei selitä täysin omaisuuden tuottoja, valitettavasti se ei ole kovinkaan tarkka määritellä, mitä pitäisi mennä varojen hintojen laskemiseen. CAPM: n teoria viittaa yksiselitteisesti yhteiseen liikkumiseen markkinoiden kanssa, koska se on riski, jonka sijoittajat pitävät huolta. ICAPM: lla on kuitenkin vähän sanottavaa erityispiirteistä, mutta vain sijoittajat saattavat kiinnostaa muita tekijöitä, jotka vaikuttavat siihen, kuinka paljon he ovat valmiita maksamaan varoista. Mitä nämä erityiset lisätekijät ovat, kuinka monta on ja kuinka paljon ne vaikuttavat hintoihin, ei ole määritelty. ICAPM: n avoin ominaisuus on johtanut akateemisten tutkijoiden ja ammattilaisten tekemään lisätutkimukseen etsimällä tekijöitä analysoimalla historiallisia hinnoittelutietoja.

Riskitekijöitä ei havaita suoraan omaisuushinnoissa, joten tutkijoiden on käytettävä valtakirjoja perustana oleville ilmiöille. Mutta jotkut tutkijat ja sijoittajat väittävät, että riskitekijä löydöt voivat olla muutakin kuin tiedon louhinta. Sen sijaan, että selvitettäisiin taustalla oleva riskitekijä, tietyntyyppisten omaisuuserien ylimitoitetut historialliset tuotot ovat yksinkertaisesti tietyntyyppisiä - kunhan analysoit riittävästi tietoja, löydät joitain tuloksia, jotka saavat tilastollisen merkitsevyyden testien ohi, vaikka tulokset eivät edusta true

taustalla olevia taloudellisia syitä. Joten tutkijat (erityisesti akateemiset tutkijat) pyrkivät jatkuvasti testaamaan päätelmänsä käyttämällä "näytteestä" tietoja. Useita tuloksia on tutkittu perusteellisesti ja kaksi tunnetuinta (koon ja arvon vaikutukset) sisältyvät Fama-ranskalainen kolmijakoinen malli (kolmas tekijä ottaa yhteistoiminnan markkinoihin - sama kuin CAPM: n malli).Eugene Fama ja Kenneth French ovat selvittäneet taloudellisia syitä riskitekijöiden taustalla ja ovat ehdottaneet, että pienikokoisten ja arvokantojen taipumus on alhaisemmilla tuloilla ja suurempi alttius taloudelliselle ahdistukselle kuin suurten korkojen ja kasvuvarastojen (korkeammat kuin korkeammat pelkkää betaa). Yhdistettynä näiden vaikutusten perusteelliseen tutkimiseen historiallisissa hyödykkeiden tuottoissa he väittävät, että heidän kolme tekijämalliaan on parempi kuin yksinkertainen CAPM-malli, koska se kerää lisää riskejä, joita sijoittajat huolehtivat. ICAPM ja tehokas markkinat

Tavoitteena löytää omaisuuden tuottoihin vaikuttavat tekijät ovat suuria yrityksiä. Hedge-rahastot ja muut sijoitusjohtajat etsivät jatkuvasti keinoja markkinoiden parempaan suuntaan ja havaitsemalla, että tietyt arvopaperit ylittävät toiset (pienikokoinen tai suurikapasiteetti, arvo vs. kasvu jne.) Tarkoittaa, että nämä johtajat voivat rakentaa salkkuja, joilla odotetut tuotot ovat korkeammat. Esimerkiksi, koska tutkimukset ilmestyivät, jotka osoittivat, että pienikokoiset kantatiedot ylittävät suuret korkit, vaikka beta-riskin mukauttamisen jälkeen monet pienet korkorahastot ovat avautuneet, kun sijoittajat yrittävät käteistä keskenään riskiin korjattuja tuottoja enemmän kuin keskimäärin. ICAPM ja sen johtopäätökset kuitenkin edellyttävät tehokkaita markkinoita. Jos ICAPM-teoria on oikea, pienikokoisten kantojen suuret tuotot eivät ole yhtä hyviä kuin ne alunperin ilmestyivät. Itse asiassa tuotot ovat korkeammat, koska sijoittajat vaativat suurempia tuottoja kompensoimaan pienikokoisissa varastoissa esiintyvää taustalla olevaa riskitekijää. korkeammat tuotot kompensoivat suuremman riskin kuin kyseisten kantojen betaksissa. Toisin sanoen, ei ole ilmaista lounasta.

ICAPM: n käyttäminen investointipäätösten tekemisessä Monet aktiiviset sijoittajat pahoittelevat tehokasta markkinateoriaa - osittain niiden olettamusten perusteella, joita ne pitävät epärealistisina ja osittain sen epämiellyttävänä päätelmänä, että aktiiviset sijoittajat eivät voi ylittää passiivista hallintaa - sijoittajat voivat saada ICAPM-teorian tietoja omien salkkujensa rakentamisessa.

Johtopäätös Teoriassa ehdotetaan, että sijoittajien tulisi olla epäileviä erilaisten järjestelmällisten menetelmien tuottamasta aakkosesta, koska nämä menetelmät voivat yksinkertaisesti olla kiinni taustalla olevista riskitekijöistä, jotka ovat perusteltuja syitä suurempaan tuottoon. Pienikorkorahastot, arvorahastot ja muut, jotka ylittävät ylimääräiset tuotot, voivat itse asiassa sisältää muita riskejä, joita sijoittajien on harkittava. (Lue lisää tehokkaista markkinoista artikkelissasi

Käyttämällä tehokasta markkinoiden hypoteesia.
)