Shire (SHPG SHPGShire147 14 +0. 65% Luotu Highstockilla 4. 2. 6 ) ilmoitti Baxalta Inc.:lle (BXLT) uuden tarjouksen 45 dollarilla. 6 osaketta kohden. Kauppa rahoitettaisiin noin 21 miljardilla osalla omaan pääomaan ja 16 miljardiin dollariin käteisellä (mukaan lukien Baxaltan nettovelka). Yhtiö totesi myös 500 miljoonan dollarin vuotuiset kustannussäästöt.

Välitön hintareaktio

Kauppa pääosin ilmoitettiin ennalta vuotoilla, mukaan lukien suurin osa taloudellisista yksityiskohdista (kohtuullisen tarkasti); Näin ollen suurin osa alkuhinnasta on jo sisällytetty varastossa. Lisävarastojen reagointia ohjaavat yksityiskohtien yksityiskohtaiset tiedot verovelvollisuudesta ja alkuperäisen näkemyksen Shirin "tapauksessa" JP Morganista.

Kauppa ei ole halpa. Tämä ei tule yllätyksenä. Sekä Shire että Baxalta ovat samaa mieltä siitä, että Baxaltan pitkäaikainen tulevaisuus on suotuisa ja jakaa syvällisesti molempien osapuolten väliset synergiaedut. Koska konsensus olettaa suuremman riskin Baxalta-hemofilia-liiketoiminnalle kuin jommallekummalle johtoryhmälle, sopimus näyttää kallialta:

• Olettaen, että kokonaiskustannukset ja tuloerot ovat 0 $. 8B (500 milj. Yhdysvaltain dollaria operatiivisten kustannusten synergiaetuja) ja verotuksellisia etuja, sopimus on kiihtyvä vuonna 2017 ja se on 10 prosenttia vuonna 2020. Näyttää siltä, ​​että ehdotettua takaisinostoa ei enää suunnitella.
• Baxalta-hankintaan liittyvä ydinkysymys on omaisuuserän pitkäaikainen arvo, koska hemofilia-liiketoiminnalle aiheutuu kilpailuriski. Analysoidaksemme Baxaltan pitkän aikavälin taloudellista hyötyä Shirelle käytimme erilaisia ​​skenaarioita käyttäen '16 -'18 Baxalta-konsensuslukuja. Analyysi viittaa siihen, että useimmissa skenaarioissa, matalamman aineellisen liikevaihdon kasvun takia, Shire on maksanut palkkion Baxaltan DCF-arvolle. Laskevassa tulomallissa numerot alkavat näyttää melko huonolta

Rahoitusanalyysi on kuitenkin hieman kriittisempi, koska se on yksinkertaisesti esitys eri binaarisista skenaarioista Baxalta-liikevaihdon reiteistä. Seuraavien viikkojen aikana käydyn keskustelun painopiste on näiden skenaarioiden perustavanlaatuisessa kysymyksessä: riski Baxaltan hemofilia-yritykselle (70% EPS) seuraavan sukupolven tuotteista.

Onko sopimus suljettu? Kolme esteettä on edessä. FTC ei todennäköisesti ole kovinkaan riskialttiista, koska yritykset eivät läheskään päällekkäisiä. Alkuperäinen näkemyksemme on, että kaikki ovat ohitse ja sopimus sulkeutuu.

Osakkeenomistajan hyväksyntä

Baxalta-hankinta edellyttää Shire-osakkeenomistajan äänestämistä. Minun näkemykseni on, että tämä riski ratkaistaan. Pohjimmiltaan, jos sijoittaja ei luota Shire Managementin harkintaan tällaiseen tekniseen asiaan, hän ei pidä varastoa. Tämä voi poiketa syväarvon nimeistä, joissa osakkeenomistajat ovat "kiinni", mutta tässä ei ole kyse. Lisäksi epäilen, että Shiren hallinnointi vakuuttaa riittävän määrän nykyisiä / potentiaalisia sijoittajia ja varastot voivat omaksua laskun.

Onko joku muu askel sisään?

On epätodennäköisempää, että joku astuu sisään Baxaltaan, koska samanlaiset hemofilia- ja veroriskit, jotka koskevat Shireä, koskevat muita yhteisöjä. Loogisesti, koska tämä oli vihamielinen tarjous, Baxalta-pankkiirit ovat etsineet vaihtoehtoista kauppaa (ja jotkut tiedotusvälineet kertovat samaa). On mielenkiintoisempaa kysyä, tuleeko joku siirtyä Shirelle, kun otetaan huomioon nykyinen osakekurssi ja epämukavuus Baxalta-strategialla, mutta tämä on kohtuullinen riski tässä vaiheessa.

U. S. Treasury Risk

Yhdysvaltain valtiovarainministeriö on tulipalossa estääkseen yritysjär- jestelmien menetyksen edelleen (enimmäkseen inversiot, mutta logiikka on yleisempi). Baxaltan äskettäisen spin-outin vuoksi Baxterista löytyy joukko lakeja, joita kutsutaan anti-Morris Trust -asetuksiksi, jotka voivat liittyä tähän liiketoimeen.

Lyhyesti sanottuna on epätodennäköistä, että nämä säännökset estävät sopimuksen täyttymisen, mutta Shire todennäköisesti ottaa verovelvoitteen, jos ja milloin IRS päättää vaatia verovelkaa Baxterilta. Todennäköisyys riskin toteutumisesta on pieni, mutta dollarin summa, jos se toteutuu, on lähes 10 miljardia dollaria.

Bottom Line

Shiren tavoitteena on edelleen erikoistua harvinaisiin / orpoihin sairauksiin. Baxalta tarjoaa harvinaisen mahdollisuuden ostaa kaupallinen foorumi, jolla on ihmisarvoinen altistuminen harvinaisille sairauksille (vaikkakin kilpailukykyinen), sisäisten tutkimus- ja kehitystoimintojen kanssa sekä putki uusien tavoitteiden saavuttamiseksi. Olen samaa mieltä siitä, että hemofilia-markkinoiden kilpailupaineen riski on liian korkea (hieman liian analoginen "elinkeinonharjoittajan vaihtoehtona"
tilanne