Pacific Investment Management Companyn (PIMCO) uusi raportti korostaa aktiivisen rahastonhoitajan roolia, kun maksimoidaan korkean tuoton joukkovelkakirjalaina. Maaliskuussa 2016 julkaistu raportti tulee joulukuun 2015 PIMCO: n valkoisen kirjan "High Yield, High Opportunity. "

PIMCO-raportti ylpeilee äskettäin PIMCO High Yield Municipal Bond Fund -rahaston tuoreimmasta tuloksesta, joka kasvatti 6,32%: n voitot vuonna 2015. Tämä helposti ylittää Barclays High Yield Municipal -indeksin vaatimattoman 1,81%: n kasvun PIMCO käyttää vertailuindeksinä. On harvinaista, että jokin rahasto ylittää vertailuindeksinsä 3-5: llä kertoimella, joten on syytä kuulla, mitä PIMCO: n johtoryhmä pitää tätä.

Luottoluokitus ja tulos

Kiinteäkorkoisten sijoittajien normi on ollut alhainen kynnysarvo suuren laman takia. Erittäin alhaisen matalan korkopolitiikan keskuspankit ympäri maailmaa jatkavat joukkovelkakirjamarkkinoiden purkamista, mikä pakottaa jopa konservatiiviset sijoittajat ottamaan suuremman riskitason kohtuulliselle tuotolle.

Vaikka kunnat eivät olleet selvittämättömiä kahdeksan viime vuoden taloudellisista kamppailuista, he tekivät paljon parempia kuin samankaltaiset yritysasiat. Maaliskuusta 2016 lähtien Ba-luokitelluilla muni-joukkovelkakirjoilla on 4,11 prosentin viivästyskorko viimeisten 10 vuoden aikana. Ba-noteeratut yrityslainat olivat yhteensä 18,69 prosentin kumulatiivinen korko samana aikana.

Luottopäätökset ovat yleensä liioiteltuja korkean tuoton markkinoilla. Aliluokkien laatu tai junk-setti lupaa korkeampia kuponkeja vastineeksi ostajalle, joka olettaa suuremman riskin. Jos joukkovelkakirjalaina maksetaan, sijoittajat palkitaan; jos maksuja ei tehdä, joukkovelkakirjalaina voi olla laiminlyöty ja sijoittajat jätetään mahalle suuret tappiot.

PIMCO High Yield Bond -rahasto, etenkin varatoimitusjohtajat David Hammer ja Sean McCarthy, ovat johtopäätöksiä siitä, että parhaat johtajat tekevät parhaita varoja, koska parhaat johtajat tekevät viisaita luottoluokituksia.

Esimerkkejä PIMCO: n luottoluokista

Mr. Hammer osoitti paljon rahastojen menestystä varhaisessa mahdollisuutena tupakkateollisuuden pääestövakuussopimuksessa (MSA) tupakkateollisuudessa - osa, joka palautui yli 15 prosenttiin vuonna 2015 - ja periaatteessa keskittyen luottoluokkaan alihankintasijoitusten joukossa.

MSA-tupakka-sidokset ovat erityinen tapaus. Jokainen joukkovelkakirjalaina on vakuutettu vaatimuksesta, jonka mukaan U.S.-tupakanvalmistajat maksavat vuosittain maksuja osavaltioille ja District of Columbia -yhtiölle. Nämä maksut - jotka ovat ikuisia - ovat seurausta vuoden 1998 tuomioistuinten välisestä sovittelusta neljän neljänneksi suurimman tupakkayhtiön ja 52 asianajajayhdistyksen välillä. Master Settlement -sopimuksen ehtojen mukaan tupakkayhtiöt tekivät suuria vuosittaisia ​​maksuja valtioihin ja hillitsivät monia mainontatapoja; vaihdoin valmistajat vapautettiin kaikista aiemmista ja tulevista veloista terveydenhuollon kustannuksista ja saatavista.

MSA-maksut sidottiin 9 miljardiin dollariin vuodessa, mutta niihin sovelletaan edelleen savukkeiden myyntiä, inflaatiota ja muita muuttujia. Vuoden 2015 aikana 17 valtiota antoi MSA-tupakka-obligaatiot. Nämä joukkovelkakirjalainat olivat yksi kunnallisten joukkolainamarkkinoiden suurimmista, likvideimmistä ja parhaiten menestyvistä segmentteistä.

Kaksi plus vuosikymmentä laskevasta savukekuljetuksesta uhkaa MSA-tupakka-joukkovelkakirjojen vakavaraisuutta, minkä vuoksi ne kuuluvat korkean tuoton luokkaan. MSA-joukkovelkakirjalainat eivät kuitenkaan ole käyttäytyneet useimpien yritysjoukkolainojen tapaan. Sen sijaan, että selvitystilanne ja epävarmat saamiset olisivat yrityksen liikkeeseenlaskijan tavoin, tupakkavastuuseen liittyvät joukkovelkakirjalainat jäävät maksamatta ja maksut suoritetaan MSA: n maksujen mukana. MSA tupakka-obligaatiot maksavat kunnes tupakkamyynti loppuu.

Sean McCarthy, myös PIMCO: n kunnan luottotutkimuksen johtaja, korostaa rahastonsa päätöstä välttää Puerto Rican arvopapereita lisäämällä vähennyslaskua. Huolestuneita Puerto Rican velkaantumisista ja talouden epävakaudesta murskasi kunnallisia joukkovelkakirjalainoja alueella, ei kuitenkaan vasta PIMCO: n satunnaisen poistumisen jälkeen.

Alpha-nimisen ylennys

Alpha, joka usein mainitaan tehokkaan rahaston hallinnan mittarina, on tärkeä tilasto PIMCO High Yield Municipal Bond -rahastolle ja muille aktiivisesti hoidetuille varoille. Korkea alfa käytetään perustelemaan rahastojen tai salkun liikevaihdon keskimääräistä korkeammat keskiarvot - molemmat koskevat High Yield Muni Bond -rahastoa.

herra. McCarthy ja Mr. Hammer korostavat, että on tärkeää tarkastella yksinomaan luottoluokituksia luodakseen alfaa joukkovelkakirjalainalle. Esimerkiksi heidän johtoryhmänsä käytti riskiin tarkistettua analyysiä Chicago Cityn yleisen velvoitteen (GO) velan yksilöimiseksi mahdollisuutena. Moody's laski Chicagon velkaa junk-tilaan toukokuussa 2015, mukaan lukien sen 8 dollaria. 1 miljardi GO-joukkovelkakirjaa. Standard & Poor's laski myös Chicagon velkoja heinäkuussa 2015, mutta ei roskapostiksi.

Huolimatta viimeaikaisista luottotappioista ja näennäisesti loputtomista finanssipolitiikan vaikeuksista, PIMCO jätti huomiotta otsikot ja myönsi Chicagon GO-velkaa vuoden 2015 puolivälissä. He mainitsivat nousut työllisyystilanteissa ja viimeaikainen kiinteistöveronkorotus syyksi kupon optimismiksi.

Mikä PIMCO: n raportti ei osoita, että alfalla on korkeampia kustannuksia koko ajan, vaikka parhaimmat johtajat vain lyö markkinoita suurimman osan ajasta. Lisäksi jokapäiväiselle sijoittajalle ei ole heti selvää, kuka parhaita johtajia on, ja onko alfaa pidettävä yllä pitkän ajan kuluessa.