Vuonna 1998 Long-Term Capital Management -nimisen New Yorkin hedge-rahasto sai lähes maailmanlaajuisen rahoitusjärjestelmän romahtamisen. Yhdysvaltain keskuspankin ja muiden keskuspankki vapautti sen, jotta vältetään globaali taloudellinen sula. Miten yksi hedge-rahasto kaatui lähes maailmantalouteen? Kiinteäkorkoisiin arvopapereihin kohdistuva kiinteäsiirtovelvoitteen käyttäminen oli syyllinen.

Kiinteäkorkoisten arvopapereiden arbitraasistrategioita on useita. Yksi yleisimmin käytetystä käytännöstä kutsutaan swap spread arbitrage -strategiaksi, ja siihen liittyy altistuminen LIBORille, , mikä tarkoittaa London Interbank Offer Rate -arvoa. LIBOR on keskimääräinen korkokanta, jonka suuret kansainväliset pankit veloittavat toisiaan lainaamaan rahaa eri valuutoissa. Vaihdon leviäminen on monimutkaista, ja se sisältää yhdistelmän koronvaihtosopimuksesta ja valtion velkasitoumuksesta pienelle voitolle. Se vaatii yleensä suurta vipuvaikutusta merkittävien hyötyjen saavuttamiseksi.

Vaihtosopimusten välityskeinot edellyttävät koronvaihtosopimusten, valtion velkasitoumusten ja repo-koron positioita (repo-korko on valtion velkasitoumuksen velkakirjoja käytetään vakuudeksi). Strategiaan on kaksi osaa. Strategian ensimmäinen osa, jota kutsutaan swap-levitykseksi, on kiinteän swap-kurssin ja Treasury-joukkovelkakirjalainan kuponkikoron välinen ero. Strategian toinen osa, jota kutsutaan kelluvaksi leviimeksi, on yhtä suuri kuin LIBORin ja repo-koron välinen ero. Strategiaan liittyvien instrumenttien aseman suunta riippuu swap-levityksen ja kelluvan levityksen välisestä erosta. ( Lue lisää Arbitraasi-strategiat muuttuvilla koroilla)

Jos swap-leviäminen on suurempi kuin kelluva leviäminen, arbitraasi voidaan toteuttaa seuraavasti: sijoittaja (arbitrageur arbitraasi-kaupoissa) aloittaa koronvaihtosopimuksen, jossa hän maksaa kiinteä swap-korko LIBORin vaihdossa. Samanaikaisesti hän ostaa Treasury-joukkovelkakirjalainan, jolla on sama maturiteetti kuin swap-sopimus, mutta jonka kuponkikorko on pienempi kuin swap-sopimuksessa kiinteä kurssi. Lainan osto rahoitetaan lainaamalla repo-korolla, jonka katsotaan olevan LIBOR-korkoa pienempi.

Tämä kuulostaa monimutkaiselta, ja se on. Katsotaan alla olevaa kuvaa perusteellisempaan selitykseen.

1. Arbitrageur, joka edustaa alla olevaa vihreää laatikkoa, aloittaa koronvaihtosopimuksen, jossa hän maksaa kiinteän 6,5 prosentin koron ja maksaa LIBOR: n.
2. Samanaikaisesti hän lainaa rahaa repo-kurssilla ostamaan 6 prosentin osavaltion joukkovelkakirjalainan, jolla on sama maturiteetti kuin swapilla.Perinteisesti repo-korot ovat olleet pienemmät kuin LIBOR-taso ja leviäminen pysyi vakaana. Oletetaan, että takaisinostoaste on vähemmän kuin LIBOR-luku 80 peruspisteellä.

Niinpä nettomääräisesti arbitrageur maksaa swap-levityksen ja vastaanottaa kelluvan spreadin.

Tässä esimerkissä vaihtosalkku on 50 peruspistettä (6. 5% - 6% = 0. 5%). Floating spread on 80 peruspistettä (repo rate - LIBOR = floating spread of 8%). Strategian nettotulos on siis 30 peruspistettä.

Tulos = kelluva spread (80) - swap spread (50) = 30 peruspistettä

Jos swap-haara on suurempi kuin kelluva leviäminen, arbitrageur voi käyttää käänteistä strategiaa, kuten alla olevassa kuvassa näkyy. Tässä strategiassa arbitrageur tekee swap-sopimuksen, jossa hän saa kiinteän swap-koron ja maksaa LIBOR: n. Samanaikaisesti hän tekee lyhytaikaisia ​​joukkovelkakirjalainoja ja sijoittaa tuotot repo-korkoon. Kuvittele esimerkiksi, että arbitrageur aloittaa swap-sopimuksen saadakseen 6,5 prosentin kiinteän koron ja maksamaan LIBORin. Samalla hän lyhentää valtion joukkovelkakirjalainoja, joiden tuotto on 5,8 prosenttia ja sijoittaa tuotot repo-korkoon, joka on vähemmän kuin LIBOR 50 peruspistettä.

Tässä strategiassa, nettomääräisesti, arbitrageur saa swap-levityksen ja maksaa kelluvan spreadin. Toisin sanoen hän saa 70 peruspistettä ja maksaa 50 peruspistettä, joten nettoutuu 20 peruspistettä.

Arbitraasin nettovoitto = swap spread (70) - floating spread (50) = 20 peruspistettä

Kuten kahta esimerkkiä havainnollistaa, tällainen arbitraasi strategia tarjoaa hyvin pienen tuoton. Siten swap spread -välittäjät käyttävät erittäin vipuvaikutteisia positioita saadakseen merkittäviä voittoja riskin lisääntymisestä. Vaihdon leviämisratkaisu strategia perii riskin, joten se ei ole totta arkkitehtuuristrategiaa, kuten perinteisesti hyväksyttiin. Vaihdon leviämisstrategia on riskialtista, koska jos repo-osuus konvergoi tai ylittää LIBOR-hinnat, arbitrageurilla on tappioita. Historiallisesti kuitenkin repo-korot ovat olleet pienemmät kuin LIBOR, mikä mahdollisti instituutioiden, kuten hedge-rahastojen, panna tämän strategian täytäntöön.

Bottom Line

Swap-leviämisen arbitraasistrategiaa käytetään perinteisesti kiinteän tulon arbitraasina. Jopa silloin, kun kaupat toteutetaan oikein, se tuottaa pienen voiton LIBOR: n ja repo-kurssin välisen vakaan leviämisen muodossa. Strategia ei kuitenkaan ole luonteeltaan perinteinen arbitraasi, koska sillä on merkittäviä riskitappioita. Vastuuvapaus on ratkaiseva, jotta voitot voivat saada merkittäviä voittoja käyttämällä swap-leviämistä.