Asuntoluottomarkkinoiden luottoriski ja sulautuminen vuonna 2007, kuntien obligaatiovakuutuksen kulta-aika on todennäköisesti ohi. Kuntien obligaatiovakuutus sai alkunsa keinona suojella sijoittajia, mikäli niiden joukkovelkakirjalainan liikkeeseenlaskija ei noudata. Mutta kun toimiala kypsyi, se houkutteli riskialttiita, eksoottisia jäsenneltyjä rahoitustuotteita. Tässä artikkelissa jäljitellään kunnallisen joukkovelkakirjan vakuutuksen juuret osoittaen, kuinka tämä tylsä, mutta turvallinen teollisuus vietiin vakuudettomien velkasitoumusten (CDO) ja kiinnitysvakuudellisten arvopapereiden (MBS) riskeistä ja viivytyksestä ja siitä, miten menetetään uhkapeli voi olla lamautunut koko teollisuudelle.

Milwauken MGIC Investment Corp. perusti vuonna 1971 nimenomaan amerikkalaisen Municipal Bond Assurance Corporationin (NYSE: ABK) tytäryhtiön, jonka tarkoituksena oli tarjota taloudellisia takuita kuntayhtymän sijoittajalle. Samana vuonna Ambac rakensi ensimmäisen kunnallisen joukkovelkakirjalainan, joka rakensi sairaalan tilat Suur-kesäkuussa Alaskaan.

Sijainti näytti tärkeän edun uudesta vakuutustyypistä; kuinka paljon sijoittajia on koskaan käynyt kesäkuussa? Vielä tärkeämpää on, kuinka monta haluaa matkustaa tähän mennessä kunnollisilta huolellisuuksilta kunnan sairaaloissa?

.

Julkisen velan vallankumous Kun Ambac kiinnitti vakuutusturvansa joukkovelkakirjoihin, pitkiä retkikuntia ei enää tarvittu. Vakuutus osti joukkovelkakirjalainan liikkeeseenlaskija (Greater Juneau), kun joukkovelkakirjalainat annettiin, ja se jatkui niin kauan kuin joukkovelkakirjalainat olivat edelleen erissä. Jos jokin vakuutettu joukkovelkakirjalaina olisi koskaan maksamatta pääoma- tai korkomaksuna, Ambac takaa maksamatta sijoittajille maksamatta jääneitä tai myöhästyneitä maksuja. Itse asiassa Ambacin korkea luottoluokitus (joka oli S & P: n vuonna 1971 "AA") vahvisti joukkovelkakirjalainojen liikkeeseenlaskijan luottoluokituksen. Kun sijoittajat olivat vakuuttuneita siitä, että Ambac oli korkealaatuinen vakuutusyhtiö, heidän ei tarvitse huolestua kesäkuussa, Laredossa tai Anytownissa Yhdysvalloissa liikkeeseen laskettujen kunnallisten joukkovelkakirjojen asianmukaisesta huolellisuudesta.

Kunnallinen joukkovelkakirjalainan keksimä mullisti julkisen velan markkinat seuraavien 36 vuoden aikana. Vuonna 1974 tuli toinen uusi vakuutusyhtiö, Municipal Bond Insurance Association (NYSE: MBI), ja sai korkeimman mahdollisen luokituksen AAA. Vuonna 1979 Ambac saavutti myös tämän luokituksen. Vuoteen 1988 mennessä 25 prosenttia kaikista äskettäin myönnetyistä kunnista otti vakuutuksen. Vuonna 1994 joukkovelkakirjan vakuuttaminen auttoi välttämään paniikkia kuntien markkinoilla, kun Orange County, California, julisti konkurssin. ( Mikä on yritysluottoluokitus

)

Kaksi tyyppistä kunnallista joukkovelkakirjalainaa The U.S. kunnallisten joukkovelkakirjamarkkinat kasvoivat tasaisesti vuosikymmenien ajan noin 2 dollariin. Arvopaperimarkkinoiden ja rahoitusmarkkinoiden yhdistyksen (SIFMA) mukaan 6 biljoonaa arvosta vuoden 2007 lopussa. Markkinat jaetaan kahteen obligaatiotyyppiin: Yleinen velvoite (GO) -

GO-joukkovelkakirjalainoja tukee liikkeeseenlaskijan täysi luotto- ja verotuskyky, ja ne myöntävät yleensä valtiot, maakunnat ja kunnat. Tuloslaskelmia

• - Tuloihin liittyviä joukkovelkakirjalainoja tukee tietyt tulovirrat lisenssimaksuista, tietulleista, vuokrista tai erityisestä verotuksesta. GO-joukkovelkakirjalainojen katsotaan yleensä olevan korkeampia, koska joukkovelkakirjalainan liikkeeseenlaskijalla on verotusvoimaa ja se voi lisätä verojen takaisinmaksua tarvittaessa. Esimerkiksi useimmat U.S.-komennolla olevat valtiot joko "AAA" tai "AA" -luokitukset, jotka osoittavat erittäin korkealaatuista, jopa ilman joukkovelkakirjan vakuutusta. Tulolainojen liikkeeseenlaskijat ovat kuitenkin yleensä pienempiä ja niillä ei ole harkinnanvaraista verotusvoimaa, joten niiden luokitukset ovat monipuolisempia ja usein pienempiä. Noin kaksi kolmasosaa kaikista uusista kunnallisista joukkovelkakirjalainoista on SIFMA: n mukaan tulolainoja. (Lisätietoja optiolainojen sijoittamisesta on kohdassa
• Kunnallisten joukkovelkakirjalainojen perusteet ja

Kaupallisten joukkovelkakirjalainojen hankkiminen .) Sijoittajien luottamuksen rakentaminen Maksamalla palkkio kuntien obligaatiovakuuttajalle liikkeeseen laskettaessa joukkovelkakirjalainan liikkeeseenlaskijat ovat voineet "kasvattaa" liikkeeseenlaskun luottoluokkaa korkeimmalle "AAA" -tasolle. Tämä lisää sijoittajien kysyntää joukkovelkakirjoihin sekä alkuperäisessä merkintäprosessissa että jälkimarkkinoilla. Historiallisesti johtavat joukkovelkakirjanantajat ovat ottaneet kaksi muuta strategiaa, jotka auttoivat lisäämään sijoittajien luottamusta takauksiinsa.

Kapea keskittyminen - Vaikka monet vakuutusyhtiöt etsivät erilaisia ​​liiketoimintalinjoja (esim. Elämä, auto, terveys ja kodinomistajan vakuutukset), yritykset, kuten Ambac ja MBIA, ovat "neulomaan kiinni". Tästä syystä näitä yrityksiä kutsutaan usein monoliineiksi. Kapea keskittyminen auttoi heitä välttämään alttiita valtavia vahinkoja, jotka ovat vahingoittaneet muita vakuutusyhtiöitä, kuten hirmumyrsky Katrinan suurta omaisuusvahinkoa.

Zero-loss standard

• - Monolines ovat aina korostaneet, että he tekevät tiukan luottoanalyysin jokaisesta joukkovelkakirjalainan liikkeeseenlaskijasta ylläpitämään "nolla tappiota" merkintäsitoumusta. Toisin sanoen he väittivät, että he ovat vahvistaneet, että vakuutus ei ole tarpeen, paitsi äärimmäisissä tapauksissa. Teollisuus kukoistaa
• Neljännesvuosisadan kohdalla kapea keskittymä ja nolla-tappio -standardi toimivat monolinesisuunnitelman mukaisesti. Esimerkiksi vuoden 2007 alkupuoliskolla SIFMA: n mukaan Yhdysvalloissa annettiin 231 miljardia dollaria pitkän aikavälin kunnallisia joukkovelkakirjalainoja. Tämän liikkeeseenlaskun sisällä noin 48% nimellisarvosta oli luottokelpoisuutta. Noin 90% parannuksista oli monoline-vakuutuksella, toisin kuin muut menetelmät, kuten pankkikirjeet tai valmiustilaukset. Samaan aikaan kuntien velkakirjalainojen oletetut korot olivat hyvin alhaiset, keskimäärin vain 0.63% kumulatiivisesti kaikkien vuosien 1987 ja 1994 välillä liikkeeseen laskettujen joukkovelkakirjalainojen osalta Fitch Ratingsin pitkän aikavälin tutkimuksen mukaan.

Tässä ympäristössä kunnallishallintovakuutusala kukoisti. MBIA ja Ambac kasvattivat vuosittaiset tulot 2 dollariin. 7 miljardia ja 1 dollari. 8 miljardia, ja niihin liittyi muun muassa FGIC Corp., XL Capital Assurance (NYSE: XL) ja ACA Capital Holdings (OTC: ACAH). Strukturoitujen tuotteiden viettelevä maailma

Kun etsittiin parempaa voittoa, monoliinit alkoivat monipuolistaa liiketoimintakirjansa asuntoluottovakuudellisten arvopapereiden (RMBS) ja muiden strukturoitujen rahoitustuotteiden tuottoisaksi maailmaksi. RMBS -tuotteisiin sisältyi sekä korkealaatuisia "prime" -kiinteistöjä ja alhaisempia subprime-kiinnityksiä. Strukturoidussa luottolinjassa monolinnut takaavat etuoikeuden ja kiinnostuksen eksoottisiin CDO-järjestelmiin, jotka leikattiin ja kuorivat RMBS: n eri rahavirtoja, ja kaikki hyödyttiin voimakkaasti Yhdysvaltojen asuntomuotojen jatkumiseen, joka jatkui vuosina 2002-2006.

Sitten vuonna 2006 asunto-puomi meni rintakuvaan. Monoliinien RMBS- ja CDO-takuista tuli kalliita velkoja, ja niiden "nolla-tappion standardin" uskottavuus meni ikkunaan, ehkä ikuisesti.

Vuoden 2007 loppupuolella ja vuoden 2008 alussa vuorovesi alkoi kääntyä monoliinejä vastaan ​​kolmella tavalla: Standard & Poor's laski luottoa (

ACA Capital Holdingsin luokitus 12 tasolta, "CCC" (suurin riski). Tämä aleneminen tuli sen jälkeen, kun ACA ilmoitti 1 miljardin dollarin tappiosta. Fitch Ratings pienensi Ambacin arvostettua AAA-luokitusta "AA": iin samalla kun yritys asetettiin "negatiiviseen katseluun", mikä viittaa siihen, että potentiaalia voidaan edelleen laskea. MBIA joutui räjähtämään ylimääräistä pääomaa tappioidensa korvaamiseksi, jotka ilmoitettiin $ 1: ksi. 9 miljardia euroa vuonna 2007 raskaiden tase-erojen vuoksi. (Lue lisää muista subprime-uhreista, katso

New Century Financialin nousu ja kaatuminen

• ja
• Seulominen Bear Stearns Hedge Fund Collapse
• .) Vihjeitä sijoittajille rohkeassa uudessa maailmassa Vaikka monoliinit säilyttivät kapean keskittymisensä luottoriskien turvaamiseen, niiden lähettäminen RMBS: ään ja CDO: iin osoittautui kalliiksi, kun ne olivat vahvoja takaajia. Kysymys on edelleen, mitä kuntasidonnaisten joukkovelkakirjojen sijoittajien on tiedettävä ja tekeekö tällaisesta vakuutuksesta eteenpäin? Vakuutukset ovat yhtä hyviä kuin takana olevien monolainojen luokitus- ja luottosopimukset. Sijoittajille on tärkeää arvioida paitsi vakuutuksenantajan, myös vakuutuksenantajan, laadun perusta. Monoliinejä voi kestää jonkin aikaa räjäyttää huonoimmat asuntomarkkinat sekaisin vuosikymmeninä.

Ehkä mikä tärkeintä, monipuolistaminen voi olla yhtä arvokas kuntien investoinneissa kuin muilla aloilla. Tämä tarkoittaa riskien leviämistä eri liikkeeseenlaskijoiden ja alueiden välillä. Eräitä verovapaita sijoitusrahastoja tarjoavat monipuoliset kunnallisten joukkovelkakirjalainojen portfoliot, ja eräs merkittävä tapahtuma vuonna 2007 oli kaupungeissa erikoistuneiden pörssikauppojen (ETF) lisääntyminen. Johtopäätös

1. Kunnallisten joukkovelkakirjojen kukoistus, jossa jopa 60% uusista liikkeeseenlasketuista joukkovelkakirjoista kasvoi ja monolinnut pidettiin kallioisena, on ohi. Nyt vakuutus on vain yksi piirre, joka liittyy kunnalliseen joukkovelkakirjaan, eikä se enää poista sijoittajien varovaisuutta tai huolellisuutta. Joukkovelkakirjanantajat pelaavat maineensa eksoottisissa uusissa tuotteissa - he menettivät, ja niin myös sijoittajat.
2. Lisätietoja subprime-kriisistä on kohdassa
3. Subprime Mortgage Meltdown Feature

.