Lokakuun 8. päivänä 2015 Federal Reserve Bank of Minneapolisin presidentti Narayana Kocherlakota antoi puheen Mankatossa Minnesotassa työmarkkinoiden, inflaation ja Fedin rahapolitiikan näkymistä. Seuraavana päivänä hänen vastapuolensa Atlanta, Dennis Lockhart, puhui samoista asioista New York Cityssä.

Kocherlakota, joka ei ole liittovaltion avoimen markkinakomitean (FOMC) äänioikeutettu jäsen, oli äärimmäinen, mikä viittasi siihen, että jopa alhaisemmat korot - ilmeisesti nollatasot - voisivat antaa työmarkkinoille ylimääräistä vauhtia, jota se tarvitsee takaisin kriisiin ennen kriisiä. Lockhart, joka on FOMC: n äänestäjä, oli varakkaampi, mikä heijasteli Fedin nykyistä konsensusta varovaisesta hawkishnessstä puhumalla "normalisoinnista" eli korottamisesta - ja painottaen uusien tietojen jatkuvaa huomiota.

Korkojen tausta

Liittovaltion rahastokorko, johon usein viitataan yksinkertaisesti "korkoina", on kurssi, jolla Yhdysvaltain talletuslaitokset - pankit ja luottolaitokset - antavat toisilleen lainan yön yli perusta Fedin hallussa olevista varannoista. Se on U.S.-rahapolitiikan linja, ja FOMC kalibroi sen, että se täyttäisi "kaksoisvaltuudet" täystyöllisyyden ylläpitämisessä ja vakaissa hinnoissa.

Alhaiset hinnat antavat lainaa halvalla, rohkaisevat investointeja, menoja ja palkkaamista, mutta inflaation riskinottoa; korkeammat hinnat tarkastavat inflaatiota, mutta ne voivat tukahduttaa makrotaloudellista kasvua. Syöttörahasto on ollut joulukuusta 2008 alkaen nollan ja 0,25 prosentin välillä, jolloin finanssikriisi oli täydessä vauhdissa.

Tämä houkutteleva (alhainen) politiikka yhdessä 4 dollarin kanssa. 5 biljoonaa joukkovelkakirjojen osto-ohjelmaa, joka tunnetaan nimellä määrällinen keventäminen (QE), joka päättyi lokakuussa 2014, on uskottu U.S.-työ- ja osakemarkkinoiden elpymiseen. Ne, joilla on haukkamainen näkemys, väittävät, että hintojen pitäisi nyt nousta, verraten ennennäkemättömiä lähes nollanopeuksia osaksi juhlaa ja halpaa luottoa lyönti kulhoon. Doves vastustaa, että nostaa korkoja voisi käynnistää toisen taantuman. (Katso myös: Korkotason jälkeiset voimat .)

Lockhart: "Kun aika on oikea"

Lockhartin puhe amerikkalaisten yritysten toimittajille ja kirjailijoille keskittyi viimeaikaisten taloudellisten tietojen epäselvyyteen. Hän esitteli yhteenvedon viimeaikaisista raporteista neljännesvuosittaisesta BKT: n kasvusta, kaupan alijäämistä, ostopäälliköiden indeksistä (valmistusteollisuuden terveydentila), kulutusmenot, työpaikkojen kasvusta, palkasta ja inflaatiosta. Hän heijasti tiedon epäselvyyttä omassa puheessaan, sanomalla hyvin vähän sanoen, että se on lähes vastakkainen muualla.

Hän kuvaili viime kuukausina taloutensa "työskentelyn kerrontaa" seuraavasti: "maltillinen, trendin ylittävä kasvu, vakaa työpaikkojen kasvu jatkui, inflaatio alittaa tavoitteensa lähitulevaisuudessa mutta tuottaa keskipitkällä aikavälillä nopeita paineita kun siirtymätekijät ovat vähentyneet."Hän sanoi, että viimeaikaiset tiedot eivät ole olennaisesti muuttaneet tätä näkemystä, mutta varoitti, että hän näki enemmän" negatiivisen riskin "kuin hän oli syyskuun 16-17 FOMC-kokouksessa.

Jatkossa 27.-28. Lokakuuta ja 15-16. Joulukuuta pidettävissä kokouksissa hän korosti, että tulevat tiedot vaikuttavat edelleen hänen näkemyksiään sopivasta korkotavoitteesta, jossa kuluttajamäärät - Main Street -talous - ovat painopisteenä. Silti hän mainitsi "globaalin heikkouden taustalla ja kohonnut markkinoiden epävakaus", tunnustaen riskin siitä, että Wall Streetin ongelmat voisivat tulla Main Street'ssa.

Hän totesi sanomallaan, että hän koki, että nousu voisi olla sopiva lokakuussa tai joulukuussa ja kuvaili pitkän aikavälin tavoite "normalisoimiseksi" eli matalat matalat korot. Hän kuitenkin varoitti, että elpyminen olisi toivottavaa vain, jos pahenevat olosuhteet eivät pakottaneet Fedin kasvotusta ja leikattiin uudelleen.

Verrattuna Kocherlakota (ks. Alla), Lockhart petti lievä hawkishness. Hän ilmeisesti mieluummin korottaa korkoja, mutta päätös liipaisimen vetämisestä riippuu kulutustietojen tarkistamattomista parannuksista. Hän käytti lausetta "kun aika on oikea. "Jos sinun oli ymmärrettävä puheenvuoro, voit vain kaksinkertaistaa sen: aika on oikea, kun aika on oikea. . Kocherlakota: "Vapaa lounas"

Jos Lockhartin puhe oli epämääräinen, Kocherlakota oli täynnä päättäväisyyttä. Toisaalta, kun taas Lockhart ansaitsee luottaen harkitsemaan huolellisesti kaikkia käytettävissä olevia tietoja, Kocherlakota voi näyttää lähes likinäköisenä pyrittäessä ilmatiiviisiin työmarkkinoihin.

Kocherlakota leikkaa hinnat. Tämä tarkoittaa, vaikkakaan hän ei suoraan sano sitä, että korot olisivat negatiivisia, ehkä nollaa ylärajanaan. Käytännössä se merkitsee pankkikorotusta säästötilillesi.

Odotetaan tervettä työmarkkinoita

Kocherlakota selittää ajattelunsa vertailemalla nykyisiä työmarkkinoita joulukuun 2006 tilanteeseen, jolloin 80 prosentilla 25- 54-vuotiaista oli työtä. Jakauma laski 75 prosenttiin joulukuuhun 2009 mennessä ja oli vain elpynyt prosenttiyksiköllä joulukuuhun 2013 mennessä. Tuolloin hän huomauttaa, että pessimistit kutsuivat alhaisempaan työllisyyteen "uuden normaalin. "Ne osoittautuivat vääräksi, kun joulukuussa 2014 76. 9%" prime-vuotiaista "ihmisistä työssä, jota seurasi 77. 2% tammikuussa 2015.

Tästä lähtien taso on pysynyt muuttumattomana, vielä 2. 8% taantuman alapuolella. Kocherlakota syyttää tätä hidastumista QE: n "kapenevaksi" kesäkuussa 2013 keskeytyneenä ja sitten alkanut vakavasti helmikuussa 2014 (rahapolitiikan vaikutukset yleensä muuttuvat viiveellä 18-24 kuukaudella).

Rikottaen laaja-alaiseen näkemykseen siitä, että työmarkkinat ovat saavuttaneet jotain lähelle täystyöllisyyttä, hän korostaa, että "on parantamisen varaa. "Kun hän on arvioinut Fedin tuloksia kaksinkertaisen toimeksiantonsa puolisolle, hän kääntyy inflaatioon.

. Inflaatio ei tavoitteen mukaan Vuoden 2007 lopusta alkaen henkilökohtaisen kulutuksen (PCE) avulla mitattu inflaatio on keskimäärin 1 4 prosenttia, mutta laski vuotuiseen 0, 8 prosenttiin joulukuussa 2014 ja 0,3 prosenttiin elokuussa. Se ei ole ollut Fedin 2 prosentin tavoitteessa yli kolmessa vuodessa. Hän myöntää, että öljyn hinnan lasku on laskenut inflaatiota alaspäin, mutta korostaa, että ydinflaatio (elintarvikkeita ja energiaa lukuun ottamatta) on edelleen vain 1,3 prosenttia. Ottaen huomioon rahapolitiikan muutosten ja niiden vaikutusten välisen viivytyksen, hän sanoo: "En odota, että PCE-inflaatio palaa kohteeseen vuoteen 2018 tai sen jälkeen. "

Kaukana näkemästä tätä tilannetta huonoina uutisina, Kocherlakot kutsuu sitä ilmaiseksi lounaaksi. Fed voisi reagoida vuoden 2014 valtaviin työllisyysetuuteen ja lähestyä joulukuun 2006 työllisyysastetta noudattamalla entistä mukautuvampaa politiikkaa vaarantamatta korkeaa inflaatiota. Ja jos hän on väärässä, ja alin nolla-hinnat kannustavat inflaatiota, Fed voisi yksinkertaisesti nostaa korkoja.

Kocherlakotan viittaus "ilmaiseen lounaaseen" on luultavasti kieltävä, vaikka epäilijät saattaisivat haluta ottaa hänet kirjaimellisesti. Ilmaus viittaa taloustieteen vanhaan sanontaan, että ilmaista lounasta ei ole, mikä tarkoittaa, että mitään toimintamalleja ei ole ilman kompromisseja ja mahdollisia kustannuksia.

Taloudellisuuden injektoinnilla on ainakin yksi mahdollinen kustannus, jonka Kocherlakota ei vielä mainitse, mutta Fedin puheenjohtaja Janet Yellen on. Toukokuussa hän kuvaili U.S: n osakkeiden arvostusta "melko korkeiksi. "Vaikka viimeaikaiset turbulenssit ovat heikentäneet heitä hieman, he ovat kaikkea muuta kuin alhaisia, ja osakekurssit voivat kärsiä inflaatiosta aivan kuten mikä tahansa muu omaisuus, kun hinnat ovat alhaiset. PCE ei sisällä osakkeita, mutta 55 prosenttia amerikkalaisista omistaa ne, ja vuosina 2006-2007 osuus oli yli 60 prosenttia. Ja kuplia voi syntyä muualla, ei vain varastoissa.

Kocherlakota ei ehkä ole väärässä hänen rahapolitiikan reseptiään, mutta hän on todennäköisesti väärässä ilmaiseksi lounaalla.

Bottom Line

Huolimatta sen otsikosta, "Economic Narrative", Lockhartin puhe puuttui voimakkaasti narraattorivoimasta. Kocherlakota puolestaan ​​kehitti hyvä lanka työstä ja kulutuksesta Amerikassa. Kuitenkin jälkimmäisen sisäinen johdonmukaisuus johtuu siitä, että halpojen luottojen vaikutukset ovat hyvin vakavia huolenaiheita. Lockhartilla ei ehkä ole paljon järkeä sanoa, mutta se ei ole niin huono asia: ihanteellisesti rahapolitiikka synnyttää turvallisuutta, vakautta ja muita tylsää tulosta.

Mitä tulee tapahtumaan, useimmat FOMC-jäsenet haluavat "normalisoida" ja nostaa korkoja. Jäsenmaiden pistemäärä (mukaan lukien äänioikeutetut jäsenmaat) kertoo yhtä paljon:

Lähde: Chicago Fed

Ja vielä, kun piste, joka todennäköisesti on Kocherlakota's, on yksin alle nollan sidon, on viitteitä että nollanopeus ei ole mahdoton. Eurodollarin futuurisopimukset, joita käytetään suojelemaan FOMC-liikkeitä, ovat alkaneet heijastaa odotuksia siitä, että syötettyjen rahastojen määrä laskee negatiiviseksi alueeksi.Ehkä on aika piikata lävistysastio.